天风证券-周大生-002867-20年业绩稳增，门店拓展稳步推进，推进新零售渠道发展带来全新增量-210228

　　周大生(002867)
　　事件： 公司发布业绩快报， 2020 年实现营业收入 50.84 亿元，同减 6.53%，其中 2020 年下半年疫情趋缓后实现营业收入 34.11 亿元，同增 11.84%，实现归属上市公司的净利润 10.12 亿元，同增 2.06%。基本每股收益 1.40 元/股，同增 2.19%。
　　下半年来持续改善， Q4 营收净利增速上升。 2020 年 Q1-Q4 季度公司的营 业 收 入 分 别 为 6.78/9.96/16.75/17.35 亿 ， 同 比 分 别 变 动 幅 度 为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.52% 。 2020 Q1-Q4 公 司 的 归 母 净 利 润1.01/2.30/3.82/3.00 亿 元 ， 同 比 分 别 变 动 幅 度 为-48.15%/-18.21%/+51.33%/+13.44%。公司第四季度增速有所放缓，主要原因或在于春节日期较晚导致加盟商拿货推迟， 2020 年除夕为 1 月 24 日，大部分经销商补货在 19 年 12 月，而 2021 年春节在 2 月 11 日，相关补货延期至 21 年 1 月， 20 年 12 月较 19 年 12 月可补货时间少了半月左右。产品端，公司持续优化产品结构，推动产品迭代升级。“情景风格珠宝”、“shining girl”、”幸福花嫁”等系列产品受到市场广泛认可。未来公司直播电商、线上品牌、线下饰品类等均有望突破，传统线下周大生有望向一二线城市核心商圈持续布局，逐步提升品牌力。
　　渠道端，四季度线下渠道拓店速度快，净增门店多，行业龙头规模优势明显。 截至 2020 年底，公司终端门店数量 4189 家，全年增加门店 633 家，关门门店 455 家，净增加终端门店 178 家，其中第四季度新增门店 285 家，减少门店 116 家，净增门店 169 家。四季度以来拓店速度快，渠道扩张成效显著。
　　线上业务快速发展，直播电商带来全新增量。 2020 年公司线上业务实现营业收入 9.7 亿元，同增 93.9%，占总营收比例为 19.1%，较 2019 年公司线上业务营收占比提升近 10 个百分点，线上业务快速发展，营收结构持续优化。其中， Q4 季度公司电商（线上）业务实现营业收入 2.7 亿元，同增71% 。公司积极通过内容电商提升线上销售占比，一方面未来可以通过线上推广电商子品牌（定位定价更适合电商销售）；一方面借助直播模式来推进新品推广，向线下引流，协同性增强。
　　行业集中度正在向龙头加速集中。 现阶段黄金珠宝行业品牌的建设和渠道的管理显得尤为重要，渠道数量和品牌影响力互为促进，头部品牌凭借多年积累的优质经销商资源和渠道管理能力在经济环境收紧，行业震荡的时期仍然可以保持较快扩张，抢占市场，提升市占率。周大生在国内珠宝行业中渠道管理能力优秀，品牌影响力强，逆市开店，稳步提升市占率。
　　投资建议：
　　21 年春节期间，金价有所下行叠加需求复苏引爆市场需求， 商务部重点监测零售企业珠宝首饰销售额同比去年增长 160.8%，公司作为行业龙头首先受益。预计今年一季度公司能实现营收、净利润同比较高增长，值得期待。预计公司 21-22 年实现归母净利润 14/16 亿元，对应 PE 为 17× /15×。维持买入评级。
　　风险提示： 疫情恢复不及预期、经营不及预期、黄金等价格波动