光大证券-华荣股份-603855-投资价值分析报告之三：油价复苏，充分受益全球石油化工景气度回升-210227

　　华荣股份(603855)
　　2021 年全球油价上行步入新区间，资本开支拐点来： 在供给端， OPEC+联盟主动减产， 2021 年 1 月美国原油产量同比下滑约 16%， 减产进度超出市场的预期。在需求端，美国整体的石油需求基本上已经恢复到疫情前水平，柴油需求甚至同比上升。此外，美国原油库存快速下降，基本恢复到了疫情前的水平。 综合供给、需求、库存和库容的变化，我们认为美国石油整体供需基本已经恢复到了疫情前的正常水平。全球原油市场供需关系的改善叠加 OPEC+更为灵活的减产调整策略， 将导致国际原油价格进入一个新的区间。受原油价格大幅下降影响， 2020年全球石油公司整体的资本开支已经大幅缩减，但倘若油价涨至中间偏高的位置，未来全球石油公司将增大资本开支。我们预期 2021 年石油产业链资本开支拐点来临，产业链内的核心装备供应商有望充分受益。
　　全球防爆电器领军企业，充分受益石油化工景气度回升： 华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，产品广泛应用于石油、化工、天然气等存在易燃易爆气体的危险作业环境。 防爆电器业务为公司主要收入来源， 2019 年收入占比为 71.11%。公司连续 20 年保持国内防爆电器龙头位置，2019 年国内市场规模约为 70 亿元，公司以 21.81%的份额位居第一，遥遥领先于第二名厂商 （ 8.96%）。 公司自 2005年起，开始着手布局向海外市场进军。通过十多年时间的辛苦耕耘，公司在产品技术及市场拓展上，打下了坚实的基础。 在国际价格竞争中，公司“ 低” 价高质的“ 剪刀差” 的竞争优势非常明显，未来成长空间巨大 。 2016 年开始， 公司海外收入开始快速提升，中东市场开拓成效显著，并不断获取北美防爆证书，美洲市场开拓全面开启。 2021 年全球油价上行步入新区间，资本开支拐点来临，公司作为全球防爆电器的领军企业，有望充分受益下游景气度的提升。
　　盈利预测、估值与评级： 我们维持公司 2020-2022 年营业收入预期26.80/35.45/47.82 亿元， 净利润预期 2.72/3.72/5.03 亿元，对应 EPS 为0.81/1.10/1.49 元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，未来有望创造出世界性的品牌，同时公司安工系统业务于 2020 年正式落地，因此我们维持公司“ 买入” 评级， 维持目标价 31 元。
　　风险提示： 宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动风险