光大证券-联化科技-002250-2020年度业绩快报点评：农药、医药需求回暖，Q4盈利能力显著改善-210227

　　联化科技(002250)
　　事件： 2021 年 2 月 26 日， 公司发布 2020 年度业绩快报，预计 2020 年度实现营业收入 48 亿元，同比增长 11%； 预计实现归母净利润 1.0 亿元，同比下降 29%，折算 EPS 为 0.11 元/股。 其中 Q4 单季度实现营收 13 亿元，同比增长 35%，实现净利润-1.2 亿元，同比减亏 0.3 亿元。
　　点评：
　　新冠疫情及自然灾害带动农药、医药需求回暖， Q2-Q4 业绩大幅提升： 20 年Q1 受新冠疫情和中美贸易摩擦影响， 农药、医药行业需求降低，公司产能受限，供给下降， 一季度营收大幅减少， 归母净利润亏损 0.4 亿元，同比下降124%。二季度以来， 国外疫情恶化， 全球农药企业开工率降低，我国农药出口量增加，叠加自然灾害频发带动农药需求回升， 农药市场回暖。同期， 公司突破医药复工阻碍， 医药业务供给紧张局面得到改善。 2020 年 Q2-Q4 分别实现营收 14/13/13 亿元， 同比分别增加 28%/43%/35%， 公司 Q2-Q4 的归母净利润分别为 1.4/1.1/-1.2 亿，同比分别增加 68%/108%/-。 受欧洲疫情影响，公司收购 Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉 20 年计提减值约 2.8 亿元， 导致 20 年净利润大幅下降。 不考虑商誉减值影响， 报告期内公司整体业绩情况稳定向好。
　　江苏联化、 盐城联化部分生产线复产，农药业务持续回暖： 2020 年 12 月 21日， 江苏联化一车间 1500t/a 联苯菊酯原药项目、六车间 2000t/a 索酚磺酰胺项目、四车间 500t/a FL222（部分工艺单元）项目、九车间 200t/a MTF 项目、十五车间 250t/a MAT26 和 150t/a DBEDA 项目等 6 条生产线项目和盐城联化一车间 300t/a A-NBE 项目、四车间 1500t/a 对氯苯腈、 1000t/a 2,6-二氯苯腈项目等 3 条生产线项目及相关配套设施获得复产批准。随国内环保整治力度加强，大量不合格产能被出清，农药行业供给格局进一步趋紧，公司农药业务持续复苏。
　　盈利预测、估值与评级： 考虑到 20 年商誉减值影响，以及疫情影响下农药、医药行业需求回暖增速不及预期， 我们下调了对公司 2020-2022 年的盈利预测， 预计 2020-2022 公司年归母净利润为 1.03/5.99/7.68 亿元，折合 EPS 为0.11/0.65/0.83 元/股，当前股价对应 PE 分别为 229/39/31 倍。随着公司农药业务持续回暖，医药业务竞争力不断提升，功能化学品业务多方深度合作建立， 我们仍继续看好公司未来发展， 故维持“ 买入”评级。
　　风险提示： 全球农药需求下行风险，原材料价格波动风险，生产线复产与预期不符风险，环保整治风险， 联化小微创业园工业厂房销售不及预期风险。