开源证券-濮阳惠成-300481-公司信息更新报告：全年业绩增长24%，不断强化规模、技术、成本优势-210227

　　濮阳惠成(300481)
　　2020Q4 公司归母净利润同比增长 31%，维持“买入”评级
　　公司发布 2020 年业绩快报，实现营业收入 9.13 亿元，同比增长 34.21%，主要系合并范围新增山东清洋及公司业务增长所致；归母净利润 1.80 亿元，同比增长24.02%。 2020Q4 单季度营收 2.56 亿元，同比增长 52.34%；单季度归母净利润3995.28 万元，同比增长 31.24%。结合业绩快报，我们略微下调 2020 年盈利预测，维持 2021、 2022 年盈利预测不变，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 1.80（-0.03）、 2.19、 2.78 亿元， EPS 分别为 0.70（-0.01）、 0.85、 1.08 元/股，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 31.6、 25.9、 20.5 倍。我们看好公司作为国内顺酐酸酐衍生物的绝对龙头，凭借产品线齐全的优势以及产能的大幅扩张，有望抢占更大份额。同时，公司有机光电材料中间体将受益于 OLED 显示的快速渗透，维持“买入”评级。
　　主要产品产能利用充足， 定增募投项目预计 2023 年建成，产能接近翻倍
　　公司主要产品产能利用情况较好，据公司 2 月 23 日发布的关于审核中心意见落实函的回复， 2020 年前三季度顺酐酸酐衍生物产能利用率达 107.12%，功能材料中间体产能利用率为 81.35%。公司目前拥有顺酐酸酐衍生物产能 4.5 万吨、电子化学品产能 1500 吨，氢化双酚 A 在建产能 3000 吨。本次定增募投项目预计于2021 年下半年开工建设，预计 2023 年建成，公司将新增顺酐酸酐衍生物产能 5万吨、 氢化双酚 A 产能 3000 吨以及电子化学品产能 200 吨，较现有产能增幅较大，并进一步丰富 OLED 中间体产品线。
　　公司工程化能力突出，经营效率优秀，是电子化学品领域少有的成本优势企业
　　公司自成立以来即以“技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸”为定位， 先后研发、生产高附加值产品纳迪克酸酐、六氢苯酐等顺酐酸酐衍生物， OLED 中间体芴类衍生物，以及在建的氢化双酚 A， 通过不断的研发投入实现产品结构的持续优化和产品线的不断丰富。 公司成本优势显著，产品毛利率高于同行。
　　风险提示： 产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。