天风证券-华帝股份-002035-Q4收入端大幅改善，业绩有所下滑-210226

　　华帝股份(002035)
　　事件：根据公司业绩快报，2020年公司实现总营收46.24亿元，同比-19.6%；归母净利润4.08亿元，同比-45.5%；其中，Q4营收16.5亿元，同比+12.1%；归母净利润1.36亿元，同比-41.2%。
　　20Q4竣工数据好转，公司收入端呈现好转的态势。根据国家统计局数据，10-12月房屋竣工当月同比实现扭正，分别为6%，3.1%，-0.2%。分品类看，20Q4油烟机产销量同比约+14%，环比Q3+13%，其中内销同比+3%，环比Q3+11%，外销同比+33%，环比Q3+17%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点，接近20%，销量增幅主要来自海外房地产市场的复苏及订单的迅速转入。20Q4燃气灶产销量同比约+26%，环比Q3+21%，其中内销同比-7.3%，环比Q3+12%，外销同比+42.5%，环比Q3+24.2%。美国市场继续引领全球市场增长，菲律宾、马来西亚、泰国等东南亚国家需求已逐步进入第二梯队。
　　从公司角度看，随着渠道端改革成效的凸显以及经销商库存的深度优化，公司营收呈现明显的好转态势，我们预计21年公司营收变化趋势有望与行业变化实现一致，逐渐步入健康化、正常化的发展路径。
　　20Q4业绩端同比-41.2%，下滑幅度较大，我们认为主要受以下因素影响：第一，大宗原材料价格上涨导致毛利端承压；第二，海外需求大幅上涨的背景下，公司海外收入有所增长，汇兑也是影响业绩的重要原因；第三，从资产负债表的角度看，公司Q3末货币资金+交易性金融资产合计15.5亿元，利率变动对其有一定影响；第四，需求大幅上涨所带来的人力成本增加或有影响。
　　公司已与国内大型房地产开发商形成联盟，随着国家级、地方级政策陆续出台，预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地，未来有望持续享受精装市场红利，工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到原材料涨价、汇兑、利率及人力成本对公司业绩端造成一定压力，我们下调盈利预测，预计公司20-22年公司归母净利润4.11/6.15/7.28亿元（前值为4.88/6.78/7.41亿元），当前股价对应20-22年16.6/11.1/9.4XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格变动风险；行业竞争加剧；新品销售不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。