华安证券-洋河股份-002304-新董事长上任，加码新一轮成长-210223

　　洋河股份(002304)
　　事件
　　2月23日，洋河股份召开2021年第一次临时股东大会，会议审议通过了《关于选举第七届董事会非独立董事的议案》等。同时，洋河股份第七届董事会选举张联东为洋河股份董事长。
　　主要观点：
　　新董事长上任，管理层塑造新动能
　　此前1月24日，洋河股份召开干部会议，宣布宿迁市委关于企业领导班子调整的决定，原江苏省宿迁市洋河新区党工委书记张联东出任洋河股份党委副书记。1月28日，洋河股份通过了《关于董事会换届选举的预案》，董事会提名张联东、钟雨、李民富、王凯、刘化霜、丛学年、周新虎为公司第七届董事会非独立董事候选人。根据公开履历，张总自2009年起在洋河新区担任领导，应了解洋河基本情况，应与公司主要人员熟悉，具备一个懂企业、懂商业、懂情况领导的背景基础。此次张联东出任洋河股份董事长，进一步明确表达了政府关于做大做强洋河的态度，新领导加入有望给公司的调整做出更大的支持，带来更多政府的力量和资源。
　　M6+换代基本成功，水晶版接力可期
　　M6+换代基本可以判定成功，增量提质提价的换代模式已得到消费者接受。公司反馈，M6+新品推广节奏符合预期，2021年1月M6+销售已超过老M6同期水平。展望2021年，江苏省内消费升级或进一步加速，带动600~700元+价格带加速扩容，M6+有望持续受益；M3水晶版招商铺市基本完成，已进入动销阶段,1月M3水晶版已达到老M3约70%体量，参考M6+培育节奏，后续中秋旺季有望实现放量。后续天之蓝、海之蓝预计分别于年中、年末进行换版升级，实现洋河各主导产品均进入新一轮产品周期。
　　渠道改革稳步推进，产品换代背后本质是营销模式创新
　　2020年，公司梦之蓝两大核心单品M6+、水晶版推行全新控盘分利模式（一物一码，多码关联），费用投放体系重新确立，将客勤礼品费用转向围绕消费者展开，资金投放效率得到提升，M6+与水晶版已形成组合拳；推进厂商一体化改革，建立“一商统筹、多商配衬”模式，当前公司核心产品价格体系稳定，公司与经销商关系显著改善，渠道销售动力增强；公司两大事业部裂变成五个，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，进一步细化组织架构，伴随各产品渠道打法分立，有的放矢提升效率。
　　投资建议
　　此次张联东上任洋河股份董事长，进一步明确表达了政府关于做大做强洋河的态度，新领导加入有望给公司的调整做出更大的支持，带来更多政府的力量和资源。产品上，M6+换代基本成功，水晶版延续承载全新渠道控盘分利模式，已在营销层面再次与主流酒企拉开代差，有望与M6+形成组合拳，接力可期。洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整已到位，洋河新一轮可持续成长周期正在路上。维持公司2020~2022年收入218、247、274亿元，同比分别-6%、+13%、+11%，归母净利润分别为74.9、81.5、92.5亿元，同比分别+2%、+9%、+14%，当前股价对应2020~2022年P/E分别为40.2x、37.0x、32.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道营销调整进度不及预期；海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期；梦之蓝M6+、水晶版推广进度不及预期。