安信证券-医药行业快报：板块回调不改CXO行业持续高景气-210224

　　创新药行业快速发展，研发需求旺盛。创新药行业的研发投入和研发投入的资金来源的增长情况是CXO行业重要的景气度指标。考虑到中国CXO企业既服务于国内创新药企，也服务于海外创新药企，因此在数据跟踪中，我们需要同时关注全球和中国创新药行业的发展情况。
　　中国创新药行业高速发展中，研发需求旺盛：根据药智网的数据，2020年，我国CDE承办的IND数量同比增长36.2%，我国在CDE上新登记的临床试验数量同比增长121%。2020年已经过去的12个月内，科创板和港股分别新增16家和14家biotech公司上市，首发募集资金共计669亿元。
　　全球创新药行业稳健发展中：全球和美国创新药领域VCPE融资情况目前依然活跃。根据Crunchbase统计的数据，我们发现在2020年的1-12月份，美国创新药VCPE融资额同比增加26.7%，全球创新药VCPE融资额同比增加18.6%。2021年1月份，美国创新药VCPE融资额同比增加89.6%，全球创新药VCPE融资额同比增加109.1%。
　　借鉴全球CXO行业发展情况，中国CXO企业估值仍有提升空间：从美国CRO上市公司的估值变化历史来看，CRO公司平均估值水平是大型创新药企估值水平的1.5倍（1996年-2020年底）。目前国内CXO上市公司的平均估值水平是国内大型创新药企的1.2倍。从这个角度来看，国内CXO上市公司的估值水平仍有提高空间。
　　继续坚定推荐CXO行业：首先，预计国内药企研发投入在未来3-5年仍会继续快速增长。长期来看，我国制药行业将逐渐从完全靠仿制药支撑，逐渐发展为部分靠仿制药支撑+部分靠me-too、me-better的创新药支撑，最终发展成少部分仿制药支撑+firstinclass创新药支撑。在这个过程中，研发投入占收入的比例将不断提高。因此我们认为国内研发投入会继续快速增长。其次，全球CXO产业链向国内转移仍在持续进行中。领军企业是行业红利的最先获益者和确定受益者。建议重点关注：药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英。同时，甄选在所处细分赛道竞争优势明显、管理层优秀的细分赛道龙头。建议重点关注：方达控股、昭衍新药、美迪西、维亚生物、药石科技、成都先导、睿智医药、九洲药业、博腾股份。（排名不分先后）
　　风险提示：医药研发支出的增长不及预期、行业监管政策发生重大变化、竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险等