安信证券-西菱动力-300733-【安信军工】西菱动力:拟收购标的鑫三合专注航空航天制造领域,产业协同助力军工业务发展驶入快车道【公众号研报】-210225

　　报告正文 ■事件： 2021年2月25日晚，公司发布关于收购成都鑫三合机电新技术开发有限公司股权的公告，公司拟收购深圳前海麒麟鑫旺投资企业（有限合伙）、裴成玉、万庆所持鑫三合74.50%股权，交易价格1.56亿元，交易完成后，公司将持有鑫三合74.50%的股权，鑫三合成为公司的控股子公司，将增加公司合并报表范围。 ■点评： 1）本次收购助力公司优化产业布局，推动军品业务发展。本次拟收购公司鑫三合，专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理。公司拟通过对鑫三合的股权收购，一方面，我们认为这有助于发挥产业协同作用，实现优势互补，以推动公司军品及航空机构件业务发展，优化公司产业布局；另一方面，根据公告，鑫三合2020年1-8月已经实现营收3573万元，超过2019年全年的2632万元；净利润也实现了扭亏为盈，我们认为收购后鑫三合的并表也将增厚公司业绩。 2）坚定提升航空零部件产能，目前行业处于需求远大于产能阶段，预计今年该业务将显著提升。公司 2019 年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，2020 年加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度达70%，一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量，项目达成后形成年产航空结构件1.5 万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面反映公司在该业务领域的布局深度，此时布局正当时，预计今年军工及航空零部件务将显著提升。 3）汽车行业处于复苏阶段，2021年将抓住有利时机继续拓展市场。受整体行业影响，前期公司汽车业务持续低迷，但2020年Q2开始汽车行业复苏明显，根据工信部数据统计，2020年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期，恢复速度在全球范围处于前列，国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录，公司2021年汽车业务预计有以下几个主要增长点：（1）广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段；（2）涡轮增压器产品量产；（3）公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线，目前一条已经投产，一条调试中，在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时，做好外销工作。随着新客户和新产品的量产，我们认为公司汽车业务也将在2021年恢复。 4）此前，实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 5）实施限制性股权激励绑定核心骨干，三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320万股，占总股本2%，授予价格为8.55元/股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。 ■ 投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，此次拟收购鑫三合发挥协同作用的同时也将增厚公司业绩；除了军工业务的快速提升，汽车业务也处于快速恢复的过程，预计2021公司将迎来业绩和估值的双击。预计2021-2022年净利润分别为1.71亿元和2.21亿元，对应估值为17X和14X，公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入-A”评级。 ■ 风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险、收购进度不及预期 相关报告 2021-01-18【安信军工】西菱动力：获装备承制单位资格证书，助力军工业务发展驶入快车道 2020-09-29【安信军工】西菱动力：公告计划进行航空零部件生产线（二期）技术改造，坚定布局航空零部件业务 2020-09-20【安信军工】西菱动力：布局航空零部件制造正当时，受益航空装备的高景气 2020-09-15【安信军工】西菱动力：实控人全额认购1.5亿定增、同步发布限制性股权激励方案，值得期待的航空零部件制造新晋标的 成员介绍 ■ 冯福章，北京科技大学博士，安信证券副所长、高端制造组组长，2007年进入证券行业，一直从事机械和军工行业研究，2014-2020年连续七年新财富军工第一名，新财富白金分析师。 ■ 花超，军工行业首席分析师，上海交通大学硕士，六年航天某总体部工作经历，曾从事导弹武器总体工作，2019-2020年新财富军工行业第一名核心成员。 ■ 王晗，厦门大学海洋物理学、经济学双学士，南京大学经济学硕士,2020年新财富军工行业第一名团队核心成员。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。