华创证券-和而泰-002402-2020年报点评：业绩符合预期，看好公司汽车控制器业务与铖昌科技长期布局-210225

　　和而泰(002402)
　　事项：
　　公司发布2020年度报告：2020年公司实现营业收入46.66亿元，YoY+27.85%；实现归母净利润3.96亿元，YoY+30.54%；实现归母扣非净利润3.66亿元，YoY+26.34%。其中控制器业务板块（含NPE）实现营业收入45.03亿元，YoY+28.45%。
　　评论：
　　全年业绩逐季好转，智能控制器业务稳健增长。公司Q4营收为14.75亿元、YoY+48.31%，QoQ+8.3%；Q4归母净利润1.19亿元，YoY+89.25%，QoQ+9.2%。2020年四个季度业绩逐季好转。2020年公司控制器业务稳健发展，实现营业收入45.03亿元，YoY+28.45%，其中家用电器控制器实现营收29.8亿元，YoY+16.66%、电动工具控制器8.1亿元，YoY+60.49%。在全球疫情严重的背景下通过深耕家电业务、开辟汽车电子业务、拓展电动工具业务、布局智能家居业务“四行并举”的战略，实现了业绩的稳健增长。
　　优化内部管理改善盈利能力，注重自主研发有望加强竞争优势。报告期内公司持续优化内部管理、基于国际化产业布局搭建了平台化采购管理体系，毛利率得到明显改善，20年毛利率22.93%，在19年22.25%的基础上进一步提升，其中家用电器控制器毛利率17.34%，同比提升0.68pct、电动工具控制器毛利率28.89%，同比提升2.16pct。同时公司组建智能控制研究院，持续加大研发投入力度，2020年研发投入总额为2.52亿元，YoY+45.63%，我们认为未来几年控制器的附加值和品牌效应将持续提升，公司的竞争优势有望进一步凸显。
　　汽车电子控制器业务实现飞跃，有望成为公司新的增长引擎。2020年公司设立了汽车电子智能控制器子公司，持续发力汽车电子智能控制器业务，与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作逐步突破，中标多个平台级项目订单。产品从单一品类逐步延伸到汽车散热器、冷却液加热器、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等核心汽车电子控制器，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌。标志着汽车电子控制器业务有了质的飞跃，有望成为公司新的增长引擎。
　　铖昌科技引入持股平台建立长效激励机制，拟分拆上市有利于业务持续发展。报告期内铖昌科技引入了员工持股平台对其进行增资，平台合计持有铖昌科技15.50%股权。铖昌科技的长效激励机制将核心团队利益绑定，符合长远规划和发展战略；同时公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市，报告期内已完成上市辅导备案登记，有利于铖昌科技持续拓展模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务，实现长远的发展。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司汽车控制器业务拓展顺利，同时子公司铖昌科技拟拆分上市，我们预计2021-2023年公司归母净利润为5.56/7.28/9.50亿元（2021-2022年原值为5.37/7.09亿元），对应EPS为0.61/0.80/1.04元（2021-2022年原值为0.59/0.78元）；同时我们上调未来12个月目标价至34.5元（原值为30元），维持“强推”评级。
　　风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。