国信证券-天奈科技-688116-2020年业绩快报&扩产公告点评：短期盈利波动，产能快速扩张-210224

　　天奈科技(688116)
　　短期业绩受原料扰动，全年盈利略低于预期
　　公司公布2020年业绩快报，全年营收4.72亿元（+22.09%），归母净利润1.09亿元（-1.37%）。四季度营收1.56亿元（环比+0.7%），归母净利润3178万元（环比-27.8%）。2020H1受新能源汽车行业增速下滑的情况营收下降，Q3公司业绩显著改善，Q4受产品售价和原材料价格波动影响，盈利环比有所下滑，短期公司业绩略低于预期。长期看公司是国内碳纳米管龙头企业，伴随疫情后行业复苏碳纳米管导电浆料在锂电行业渗透率提升和新建产能释放，公司将享受行业红利。
　　上游延伸布局NMP原料，下游建立价格联动机制稳定盈利
　　公司积极布局上游NMP原料，公司2018年开始投建子公司新纳环保回收生产NMP，预计产能将在2021年落地，该项目年产NMP产能对应CNT浆料8.5万吨以上，将满足公司自用需求。根据招股说明书，NMP价格降低10%，有望给公司带来13%左右的盈利变动，上游延伸将显著降低原料波动影响。除此之外，公司积极与客户协调联动定价机制，也有望稳定毛利率和盈利水平。
　　公布常州和北美两项扩产计划，海外市场有望突破放量
　　公司公布两项扩产计划，一方面公司全资子公司常州天奈拟在常州投资10亿元建设年产5万吨导电浆料、5000吨导电塑料母粒和3000吨碳管纯化加工产能，项目分两期进展预计2025年全部落地；另一方面公司拟在北美内华达州设立“美国天奈”子公司，投资5000万美元建设年产8000吨的导电浆料，项目3年建设期，项目建成后预计可实现年收入3.8亿元，海外产能投放有助于公司开拓海外市场。
　　风险提示：电动车销量不达预期；新型导电剂渗透速度不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。
　　短期原材料涨价趋势显著，基于审慎下调21-22年盈利预测，预计20-22年营收4.72/10.36/16.84亿元，同比+22/120/63%,归母公司净利润1.09/2.66/4.53亿元（原1.27/3.28/4.87亿元），同比-1.4/145/71%；EPS0.47/1.15/1.95元，对应PE为132/54/32倍，维持“增持”评级。