国盛证券-洋河股份-002304-改革行在途中，开启发展新征程-210224

　　洋河股份(002304)
　　事件：2月23日公司召开2021年第一次临时股东大会。本次股东大会选举产生新一届领导班子，其中张联东先生出任公司董事长、钟雨先生出任公司总裁、刘化霜先生出任公司常务副总裁。
　　主动调整效果已现，春节动销反馈积极。洋河自2019年开启主动调整，旨在理顺厂商关系、重整市场秩序，以M6+换代上市为抓手推进“一商为主、多商为辅”的新渠道模式，同时产品独立运作、费用投入以消费者为导向与M3接棒升级换代等举措获得良好市场反馈，20Q3单季度营收增速回正后，各地春节动销渠道调研反馈积极，M6+市场接受度好于预期，销量与老M6基本持平，M3水晶版正处于换代之际，海、天受春节返乡政策影响较小、库存良性去化，洋河渠道库存整体处于低位，公司主动调整效果明显，基本面拐点已现。
　　产品升级行在途中，有望再创蓝色传奇。从渠道调研反馈来看，M6+换代升级后尽管终端价格有所上行，但得益于过硬的产品品质与容量扩容，消费者认可度高，作为次高端大单品，未来有望持续受益于消费向名酒集中趋势和行业扩容；M3水晶版上市后价盘稳定，目前正处于迭代之际，市场反馈良好，经销商预计中秋节前完成全部换代。我们认为后续公司产品升级仍将继续，尤其是在春节后渠道整体低库存的基础上，渠道已见证梦系列产品升级后的新变化，预计后续升级将更为顺利，蓝色经典型系列全线升级将持续贡献洋河“十四五”期间的成长性。
　　新领导班子上任，股票激励在即，开启洋河十四五新征程。新出任的张联东董事长履历亮眼，长期扎根宿迁且熟悉宿迁工作，工作经验丰富，有助于为新高管团队磨合提速，同时公司股份回购完成，合计回购10亿元以用于股票激励，预计激励方案是新领导班子审议议程之一，有望近期出台。2021年是“十四五”规划开局之年，新高管团队有望助力洋河开启新发展。
　　投资建议：维持前期盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为73.7/81.9/96.8亿元，同比-0.2%/+11.2%/+18.2%，对应EPS为4.89/5.44/6.42亿元，对应PE为41/37/31倍，看好公司未来产品升级与“十四五”规划中的新发展，维持“买入”评级，并维持245元目标价，对应2021年45倍PE。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；公司渠道开拓进度低于预期。