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东方证券-东鹏控股-003012-首次覆盖:凭借渠道优势,持续发力C+小B市场-210223

上传日期:2021-02-23 17:06:00  研报作者:黄骥,江剑  分享者:bluelovemagic   收藏研报
格式:   pdf 大小:   2.7M
页数:   共30页 来源:   东方证券
类型:   公司调研 > 建材行业 评级:   买入
个股:   东鹏控股(003012)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从东方证券《首次覆盖:凭借渠道优势,持续发力C+小B市场》研报附件原文摘录)
  东鹏控股(003012)
  核心观点
  行业增长放缓,集中度持续提升。国内瓷砖市场超3000亿,目前进入成熟期。瓷砖SKU众多且具有运输半径,导致行业竞争格局分散。供给端受环保因素影响,落后产能逐步淘汰,需求端受房地产集中度提升/精装修比例提升影响,行业集中度不断提升。头部厂商通过“产品+服务”做出差异化。
  深耕C端/小B市场,继续巩固渠道优势。公司C端/中小微工程市场收入占比约80%,相较以集采为主的帝欧家居/蒙娜丽莎,公司经营质量更优/现金流更健康,在同业中具有一定稀缺性。公司渠道规模远超同业,20H1公司/蒙娜丽莎/帝欧家居全口径门店数量分别为6724/4000/3500家,预计21年将新增门店约1100家,YoY+16.4%。此外,公司通过重装门店/“1+N”产品矩阵/建设智能化展厅提升坪效,继续巩固渠道优势,并带动收入增长。公司在业内率先推行“包铺贴”服务,进一步强化渠道服务能力/竞争力。
  产品结构升级,成本稳步下降。公司产品SKU丰富,通过品类分层满足不同战略需求。公司对产品持续创新,打造差异性/提升附加值,带动产品结构升级。为支撑销量增长,公司产能稳步扩张,规划新增产能较目前产能增长约71%,并通过OEM灵活调控整体产能规模。公司通过加强管控,进一步降低原材料采购价格,并充分发挥规模效应,有望带动单位成本稳步下降。
  打造供应链体系,辅助渠道开拓。瓷砖单平米货值不高且相对较重,导致运费占比较高,20H1运输费用率达4.0%,这是行业共性。公司通过生产基地全国化布局,配套搭建仓储物流网络,打造供应链体系,降低渠道运输费用。此外,公司业内首推共享仓模式,共享仓的产品符合当地消费者的购买能力与喜好,可以辅助新增门店迅速开拓本地市场,并同时降低采购成本/运费。
  财务预测与投资建议
  预测公司20-22年EPS0.74/1.04/1.34元,CAGR+25.4%。公司发力C端+小B市场,渠道优势明显,产品结构升级,成本稳步下降。可比公司21年平均PE为19X,22年行业/公司平均归母净利润YoY+20%/29%,给予公司30%溢价至25XPE,对应目标价26.00元,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:地产需求/小B拓展不及预期;原料能源价格波动/估值溢价降低风险。
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