太平洋-卫星石化-002648-单季度及全年业绩均创历史新高，未来成长更可期-210222

　　卫星石化(002648)
　　事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业总收入107.73亿元，同比下降0.05%；营业利润19.06亿元，同比增长31.73%；利润总额19.00亿元，较上年同期上升30.90%；归属于上市公司股东的净利润16.55亿元，同比增长30.04%；基本每股收益1.52元，同比增长26.67%。
　　1、20Q4业绩超预期带动2020年业绩创历史新高
　　2020年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润0.4亿元（新冠疫情影响，非正常情况）、4.34亿元、4.28亿元、7.53亿元。其中第四季度归母净利润同比增长115%，环比增长76%，单季度利润创历史新高。我们分析主要由于（1）公司各装置运行稳定，成本控制优化。（2）20Q4，国内经济复苏，美元贬值，油价中枢向上，公司聚丙烯、丙烯酸及酯系列产品价格上涨，价差扩大叠加原料乙烷库存收益。比如聚丙烯价差（+122元/吨），丙烯酸价差（+2056元/吨），丙烯酸丁酯价差（+2122元/吨）环比扩大。
　　2、C3产业链持续扩张巩固龙头地位，业绩靓丽持续向好
　　公司自成立以来一直专注于C3产业链的打造，特别是上游引进丙烷脱氢（PDH）装置解决核心原料丙烯自给之后带来明显成本优势，完成了全产业链布局。公司目前具有90万吨/年丙烯、48万吨/年丙烯酸、45万吨/年丙烯酸酯、45万吨/年聚丙烯、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、22万吨/年双氧水以及2.1万吨/年颜料中间体产能。
　　产能扩张方面，公司平湖基地新增18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯项目已基本完工，预计将于近期建成投产，公司在丙烯酸及酯领域的龙头地位进一步巩固。同时，公司30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨/年双氧水预计2021年底建成。价格方面，2021年以来聚丙烯（+14.2%）、丙烯酸（+23.4%）、丙烯酸丁酯（+35%）等产品持续上涨，量价齐升将保障公司业绩中枢向上。
　　3、C2产业链多年开拓即将进入收获期，打开公司成长空间
　　公司为充分利用美国页岩油气革命带来的大量低成本乙烷，自2017年规划布局乙烷裂解制乙烯项目，切入C2产业链。公司250万吨乙烷裂解制乙烯项目分两期建设，一期计划总投资195亿元（预计实际成本要低），主要产品包括40万吨/年HDPE，以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置、25万吨/年聚醚大单体项目，预计将于2021年3月正式投产。同时，二期125万吨乙烯产业链项目预计2022年年底建成，增量空间巨大，具体产品方案包括40万吨/年HDPE，72万吨/年EO，60万吨/年苯乙烯，25万吨/年聚醚大单体，26万吨/年丙烯腈等，更加丰富。公司C2产业链的拓展将使公司原料来源及产品体系更加多元化，提升抗风险能力的同时盈利能力大幅增强。
　　盈利端，我们建模回溯2016年至今乙烯项目一期净利润中枢约28亿元，随着近期乙二醇价格的快速上涨，盈利有扩大趋势。
　　4、盈利预测及评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元，对应EPS1.35元、2.71元和3.69元，PE35X、17X和13X。我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位，同时C2产业链开拓即将进入收获期，成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。