中泰证券-伟思医疗-688580-业绩略超预期，磁刺激类产品持续放量-210222

　　伟思医疗(688580)
　　投资要点
　　事件：公司发布 2020 年度业绩快报，实现营业收入 3.78 亿元，同比增长18.66%，归母净利润 1.44 亿元，同比增长 44.07%，扣非净利润 1.28 亿元，同比增长 35.82%。
　　业绩略超预期，磁刺激类产品持续放量。公司 2020 年业绩相比前三季度进一步恢复，预计主要系国内疫情受控下， 公司产品特别是磁刺激类产品销量进一步恢复增长，以及公司加强成本费用管控所致；其中 2020Q4 单季度实现营收1.23 亿元，同比增长 31.87%，归母净利润 5804.93 万元，同比增长 94.67%，业绩增速较第三季度进一步加速，预计主要系产品销量继续恢复增长以及院内客户第四季度集中完成全年未竟订单所致。我们预计疫情受控、影响逐步弱化下，随着院内外客户订单逐步恢复，公司中长期有望延续快速增长态势。
　　股权激励绑定核心骨干，业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。 公司此前发布2021 年限制性股票激励计划草案，拟对董事、高级管理人员、核心技术人员等 100 人进行股权激励。 公司通过股权激励将核心骨干的利益与公司长远发展绑定，业绩考核目标为 2021、2022 年的营收或扣非归母净利润（剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据）同比增速不低于 30%，高考核目标彰显公司持续稳健发展的信心。
　　行业发展空间广阔，公司有望在盆底康复磁电联合的产业升级中持续扩大市场份额。公司电、磁刺激产品可应用于盆底及产后康复、精神康复、神经康复等多个细分康复领域，经测算，我国电、磁刺激产品及盆底康复耗材潜在规模有望超 400 亿元，目前的总市场规模约为 13.45 亿元，仍有较高上升空间。伟思医疗具备强先发优势和渠道优势，学术推广能力和综合服务能力强，有望在盆底康复市场从单纯的电或磁刺激转向磁电联合治疗的产业升级中持续扩大市场份额。
　　盈利预测与投资建议： 根据业绩快报数据，我们微调盈利预测， 预计 2020-2022年公司收入 3.78、4.80、6.19 亿元（调整前 3.75、4.75、6.11 亿元） ，同比增长 18.7%、26.9%、28.9%；归母净利润 1.44、1.88、2.47 亿元（调整前 1.27、1.64、2.16 亿元） ，同比增长 44.1%、30.8%、31.5%；对应 EPS 为 2.10、2.75、3.61（调整前为 1.85、2.40、3.15 元） 。目前公司股价对应 2021 年 37 倍 PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险； 宏观环境风险；假设条件不及预期导致测算结果不准确风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。