开源证券-史上最强春节档的变与不变丨开源证券传媒【公众号研报】-210222

　　2021年春节，在“就地过年”的大背景下，积压了两年的春节电影消费欲望集中爆发。根据艺恩数据，2021年春节档七日累计票房为78.33亿元，刷新历史新高，同时，大年初一创下中国影史单日票房最高纪录。 从《唐人街探案3》预售压倒性领跑，到上映后《你好，李焕英》的高口碑逆袭，史上最强春节档是如何炼成的？对于内容出品、发行方而言，谁是背后的大赢家？ 近期，开源证券传媒团队发布行业深度报告《就地过年倡议下电影春节档的变与不变——行业深度报告》，在本篇报告中，我们将为您全面解读史上最强春节档背后的变与不变，以及春节档如何推动电影板块的业绩修复。 春节档的不变：“量价齐升+优质内容”催生影史最强春节档 — 1、疫情不减观影热情，仍为春节线下娱乐刚需 观影热情持续，2021年春节档票房超预期。根据艺恩数据，2021年春节档（2021年2月11日至2月17日）七日累计票房（含服务费，下同）为78.33亿元，较2019年同期（2019年2月4日至2月10日，下同）增长42.29%；七日累计场次为284.60万，较2019年同期下降2.37%；七日累计观影人次为1.60亿，较2019年同期增长21.18%；日均票价为47.14元，较2019年同期增长15.79%。我们认为，在就地过年的倡议下，一二线城市观影需求被点燃，观影人次及票价的“量价齐升”助推2021年春节档的票房表现超预期，大年初一更是创下中国影史单日票房最高纪录，证明在疫情带来的压抑情绪下民众对有共鸣、有笑点的精神文化产品存在强烈需求，也再次证明人们观影意愿恢复良好，观影仍为过年线下娱乐刚需。 观影人次及日均票价增长推动2021年春节档七日累计票房较2019年同期增长42.29% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 2021年春节档初一单日票房最高，为16.90亿元，较2019年同期增长23.53% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 2021年春节档初一单日观影人次最高，为0.34亿人，较2019年同期增长6.91% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 2021年春节档初一单日票价最高，为50.24元，较2019年同期增长16.28% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 2、高期待推动上映初高排片，高口碑收获高票房，内容依旧为王 从排片来看，观众观影期待和影片口碑为影响排片重要因素。根据艺恩数据，《唐人街探案3》依托过往唐探系列的高口碑及人们对唐探IP的高期待，刷新中国影史国产电影预售总票房和首映日预售票房两项记录，并获得2月12日最高排片，排片率为37.50%。《你好，李焕英》依托高口碑排片率后来居上，于2月16日排片率赶超《唐人街探案3》。 《唐人街探案3》依托高观众期待获上映初最高排片率，《你好，李焕英》依托高口碑排片率后来居上 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 从单片票房来看，《唐人街探案3》与《你好，李焕英》领先优势明显。《唐人街探案3》七日累计票房为35.59亿元，占总票房的比例为45.43%，为春节档第一。《你好，李焕英》七日累计票房为27.29亿元，占总票房的比例为34.84%，排名第二。 《唐人街探案3》上映前3日实现高票房 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 《你好，李焕英》票房后续发力 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 进一步看影片集中度，头部化趋势依然明显，内容依然为王。根据艺恩数据，Top3影片七日累计票房为68.26亿元，占总票房的比例为87.14%；Top5影片七日累计票房为74.32亿元，占总票房的比例为94.87%。我们认为，优质IP、动人剧情、精良制作、强卡司阵容成为头部影片胜出关键，春节档《你好，李焕英》从大年初四开始单日票房逆袭《唐人街探案3》也验证了高口碑是决定票房的核心因素，强化“内容为王”逻辑。 春节档电影头部化趋势愈发明显 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 3、合家欢内容深受欢迎，系列化影片成为常态 喜剧、剧情、动画片三足鼎立，合家欢内容为主流。根据艺恩数据，2021年春节档上映的10部影片中，喜剧片4部，数量占比达40%，共产生电影票房62.91亿元，占春节档总票房的比例为80.31%；剧情片和动画片数量各占20%，产生电影票房占春节档总票房的比例分别为1.93%和7.70%。《唐人街探案3》、《你好，李焕英》等喜剧片老少咸宜、轻松有趣，能够迎合节日氛围，是适合春节档的合家欢内容。 2021年春节档上映的喜剧片数量最高 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 2021年春节档上映的喜剧片七日累计票房最高 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 春节档电影呈现系列化趋势。《唐人街探案3》为“唐探”系列电影的第三部， 主打“喜剧+悬疑”元素打造中国特色的侦探世界，并以唐人街为故事背景引发游子乡愁，契合春节档影片的传统文化氛围。《熊出没·狂野大陆》为“熊出没”系列电影的第7部，主打“动画+亲情”元素，主要受众为低年龄观众，并增加合作、家庭、友谊等深层次主题吸引家庭观众走进影院。两大IP为春节档常驻影片，并围绕核心故事制作了除电影之外的网剧、动画等内容，为国产电影系列化创作典范。 “唐探”的核心人物关系网已经形成，多元、严密的“唐探宇宙”已完成架构 资料来源：唐人街探案官方微博、开源证券研究所 春节档的变化：疫情影响下票房结构性差异明显 — 1、院线网络双线发力，助力春节文化消费繁荣 线下路演缺席，线上营销火热。由于新冠疫情的反弹和疫情防控的常态化，大量新片取消了传统上映前的线下路演互动，纷纷采用短视频、直播等线上营销方式。1月16日，《你好，李焕英》进行名为“我能让你更高兴”的云路演，根据抖音数据，在云路演活动的80分钟里，累计观看人数达156.7万，累计评论达3.7万条，点赞数达125.3万，官方抖音号涨粉超10万。 头部春节档影片通过抖音短视频、直播等方式开展宣发 资料来源：抖音、猫眼电影 “院网”合力，“爱优腾”启动首个网络电影春节档。2月5日，在国家广电总局网络视听节目管理司指导下，由中国电影家协会网络电影工作委员会主办，优酷、爱奇艺、腾讯视频协办的2021网络电影春节档正式开启。我们认为，网络电影为观影用户提供了优质丰富的文化内容消费，极大程度丰富了“就地过年”背景下的春节档，而院线网络双线发力或成为未来春节档常态。 2、返乡人群减少，导致票房下沉趋势减弱 “就地过年”政策下，一线城市票房占比提升。疫情影响下各地纷纷提倡“就地过年”，春节返乡人群疫情防控严格，人们留在工作地过春节的意愿增强，根据商务部数据，2021年全国36个大中城市，就地过年人数比往年增加了4800多万，这或为一线城市春节档票房超预期的主要原因。根据艺恩数据，2021年春节档一线城市七日合计票房为10.21亿元，较2019年同期增长40.83%，占总票房比例为13.12%，较2019年同期提升0.84pcts，下沉市场票房占比或由于返乡人群较往常年份减少而有所下滑。 2019年春节档一城市七日合计票房为7.25亿元，占总票房比例为12.28% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 2021年春节档一线城市七日合计票房为10.21亿元，占总票房比例为13.12% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 3、 疫情加速行业出清，头部院线市占率提升 院线公司竞争激烈，万达院线稳居龙头。根据艺恩数据，2021年春节档万达院线七日累计票房为10.41亿元，较2019年同期增长45.80%，居院线第一，市占率为13.29%，较2019年同期提升1.08pcts；观影人次为1936.05万，较2019年同期增长43.77%。 2021年春节档万达院线、大地院线、中影数字院线分居院线票房第一二三名 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 从院线集中度来看，疫情加速中小院线退出和行业出清，头部院线市占率有所提升。根据艺恩数据，2021年春节档七日累计票房Top3院线共实现票房24.49亿元，较2019年同期增长42.91%；市占率为31.27%，较2019年同期提升1.97pcts；观影人次为4858.94万，较2019年同期增长27.89%。我们认为，疫情加速长尾院线退出和市场出清在春节档继续得到验证，院线市场集中度有所提升，龙头公司有望由于市占率的提升充分受益于疫情结束后的行业长期增长。 2021年春节档七日累计票房Top3及Top10院线的合计市占率均同比有所提升 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 总结：需求恢复叠加供给释放，正反馈机制驱动复苏持续 — 短期来看，《唐人街探案3》、《你好，李焕英》、《刺杀小说家》等头部新片对春节档及Q1票房大盘带来了积极影响，叠加2020年Q1的低基数效应，2021年Q1电影板块业绩大概率迎来大幅修复，对于内容出品、发行方而言整体受益；对于影院、院线公司而言受益程度存在结构性差异，在“就地过年”政策影响下，深耕一二线城市的影院、院线公司或更受益，而主要布局于三四五线城市的院线由于返乡人群较往常年份减少，受益程度有限。 疫情影响下，2020Q1-Q3电影板块上市公司归母净利润增速进入谷底 数据来源：公司公告、开源证券研究所 长期来看，电影板块正从疫情带来的阴霾中逐步走出，在疫情反复、防控常态化的情况下，2021年春节档的票房表现远超2019年同期，大年初一更是创下中国影史单日票房最高纪录，证明人们观影意愿恢复良好，观影仍为线下娱乐刚需。在头部电影和重要档期推动下，2021年电影板块顺周期复苏有望持续，电影板块业绩从2021Q1至Q4持续改善的确定性增强，进而驱动电影板块彻底走出底部区域。在内容端，2021年春节档进一步强化了“内容为王”逻辑，验证电影工业化和系列化创作在驱动电影产业长期发展方面的重要性。在渠道端，疫情影响下，长尾企业因资金压力不断退出市场，推动低效资产出清及银幕增速放缓，有望提升影院单银幕票房产出，改善头部院线盈利能力。2021年春节档亦验证了院线行业集中度提升，龙头公司有望由于市占率的提升充分受益于疫情结束后的行业长期增长。电影板块受益标的包括猫眼娱乐、万达电影、上海电影、中国电影、IMAX CHINA、恒腾网络、华谊兄弟、光线传媒、北京文化、金逸影视、横店影视。 头部院线公司银幕扩张速度放缓 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2020年上半年万达电影、金逸影视、橙天嘉禾银幕数减少 数据来源：公司公告、开源证券研究所 风险提示：新冠肺炎疫情反复及对电影行业的影响存在不确定性；上市公司商誉减值损失或资产减值损失风险；中国电影工业化进程低于预期的风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.02.19 分析师：方光照 证书编号：S0790520030004 联系人：余倩莹 证书编号：S0790120040010 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所