国泰君安-盛视科技-002990-盛视科技:智慧口岸信息化龙头,小而美又顺周期(深度)| 国君计算机【公众号研报】-210221

　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 爱上你是一个错 雨宗林 - 遇情3 公司深度系列 — 作者：李沐华 — 前言：几句话总结一下要点，首先，高毛利率证明了盛视科技不是一个简单的集成商，或者说项目制公司，而是有自己的产品（偏硬件）；其次，口岸信息化这个市场很难算清楚TAM，但是海外的市场是非常大的，可以期待未来盛视科技向海外扩张；第三，目前公司估值便宜，按照我们的盈利预测，现在的市值对应2021年的净利润20多倍PE，但是收入和利润增速会回升到40%以上，甚至更高。读完前言，下面一堆东西可以不用读了，八股文没啥意思。 1. 智慧口岸信息化龙头 1.1. 深耕口岸信息化市场二十载 智慧口岸查验系统整体解决方案提供商。公司是一家专业提供智慧口岸查验系统整体解决方案及其智能产品，包括陆路口岸、水运口岸、航空口岸，业务涵盖边检和海关（含原检验检疫）等出入境旅客、货物及交通运输工具的智能通关查验和智能监管等系统的国家高新技术企业。基于在智慧口岸领域的技术积累，公司已将业务拓展至智能交通、智慧机场等其他应用领域。 深耕口岸市场二十载。公司创立于 1997 年，是国内最早进入口岸领域的企业之一。在口岸旅客查验领域，公司于2005年首创旅客自助查验系统，实现快速自助通关，开创全国口岸旅客自助通关先例；在口岸车辆查验领域，公司首推车辆一站式查验系统，整合一关两检信息资源，实现快捷车辆查验，开启口岸车辆联合查验先河；在口岸卫生检疫领域，公司首推智能检疫查验系统，解决多年来旅客体温探测与精准拦截难题，实现自助查验、自动预警拦截，快速隔离拦截疫情旅客，保障国门安全。 1.2. 股权集中稳定 股权集中稳定。截止至2020年第三季度，控股股东和实际控制人翟磊合计持有公司67.26%的股份，其中直接持有公司64.24%的股份，其余间接持有，深圳市智能人投资合伙企业（有限合伙）和深圳市云智慧投资合伙企业（有限合伙）这两个公司员工持股平台，与瞿磊存在一致行动关系，瞿磊分别持有其44.89%和8.59%的合伙份额，为其实际控制人。 重视研发创新、业务覆盖全国口岸。截至2019年12月31日，本公司员工总计834人，其中研发人员占比高达40.29%。在自主研发方面，公司拥有软件研发、硬件研发、人工智能算法研发、智能视觉算法研发、嵌入式研发、工艺/外观设计等各类核心人才。在深圳、武汉两地设有研发基地，截至2019年底，公司合计拥有65项专利和173项软件著作权，并且公司业务拓展至全国300多个口岸，产品覆盖边检、海关等出入境旅客、货物及交通运输工具查验。取得了不少下游客户的认可，还是公安部警用装备采购中心多项产品协议供应商、海关总署空箱检测系统供应商、国家移民管理局生物采集系统供应商。 1.3.营收持续高增长 除2020年疫情影响外，公司收入保持了持续高增长。盛视科技2017-2019收入增速分别为38.72%、51.84%、59.17%。在2020年疫情影响下，前三季度依然保持了24.13%的收入增长，验证了其业务韧性。我们认为随着疫情受控大背景下，公司业务将重回高增长轨迹。 1.4.从毛利率看，公司其实是产品型公司 毛利率稳定于50%，很明显不是项目集成公司。从综合毛利率看，2017年、2018年和2019年，公司综合毛利率分别为46.87%、51.35%和47.57%。尽管公司被归类于系统集成公司，但是可以明显看到公司的毛利率水平高于东软、东华等总集成商（毛利率30%左右）。因为公司软件和硬件都是自研，类似于苹果，只有生产是外包，毛利率高就是因为自研产品多。通常意义上所说的集成商应该是大量采购第三方产品，仅仅做一个项目打包，很明显盛视科技不是这样的公司。 每个口岸对于产品的需求都有差异，有一定的定制化属性，但远低于软件项目。公司产品有一定的定制化属性，比如每个口岸都有具体需求，每个通道上加载的模块都不一样，跟口岸现场查验的环境和经费有关系。每个口岸都想上最先进的设备，但是受到预算的限制，比如前期口岸没有查验红外线设备，而现在很多口岸都要求加测温模块。有的就觉得防尾随这个模块也不太需要，有没有模块的产品价格差异很大，所以受预算的影响。有些又受到现场环境的影响，比如光线不足，就要做补光操作。在云南有些出入境人员的指纹不清晰，它对指纹识别算法的要求就比较高，这个问题在其他口岸也出现过。每个口岸都会有自己的需求，想做新的亮点，要做技术突破和创新，就带来了产品的定制化，但我们认为，这种属于轻型定制化，仅仅涉及模块的配置组合，与软件层面的定制化（大量代码的修改）有本质差异。 2. 疫情影响逐步解除，智慧口岸市场将重回高景气 2.1. 智慧口岸建设是大的趋势 智慧城市全域市场协同发展。根据IDC，预计2020年中国智慧城市市场支出规模将达到266亿美元，是世界第二大支出国。目前智慧口岸已被诸多城市纳入其智慧城市发展规划，我国是世界口岸大国，口岸需求旺盛，出入境人数在高基数下快速增长，货物吞吐量、集装箱吞吐量等均为世界领先。目前提升我国口岸信息化水平、研发先进的信息化技术手段已在突破口岸改革发展瓶颈目标上逐渐实行，智慧口岸市场扩张将有望实现增速提升。 出入境人数保持增长。随着我国对外开放不断深入，经济结构不断升级，我国与世界各国的交往日趋频繁，出入境人员数量在高基数上保持增长。国家移民管理局1月4日公布数据，2019年全国边检机关检查出入境人员6.7亿人次，同比增长3.8%。国家移民管理局具体于2019年在北京、上海等18个口岸设置89条“一带一路”边检通道，为29万人次提供快速通关便利。 疫情影响下，进出口货物依旧实现增长。2020年，我国货物贸易进出口总值32.16万亿元人民币，比2019年增长1.9%。其中，出口17.93万亿元，增长4%；进口14.23万亿元，下降0.7%；贸易顺差3.7万亿元，增加27.4%。在2020年世界经济增长和全球贸易遭受严重冲击之际，我国外贸依然进出口实现了快速回稳、持续向好，并且贸易伙伴更趋多元，我国前五大贸易伙伴——东盟、欧盟、美国、日本和韩国皆有提升，此外，我国对“一带一路”沿线国家进出口9.37万亿元，增长1%。 2.2.口岸建设持续进行，周期性相对较弱 智慧口岸的建设周期比预期的短，改扩建和产品的更新速度很快，因此行业的发展是持续进行的。口岸建设不是一朝一夕的工作，不是现在人流量大了就开通多一点，是提前建设的过程。比如现在天府机场目标是要满足2023、2024年的人流量需求，要做口岸信息化。当然人流量越大，口岸建设投入就会大一些。根据我们的调研，一个口岸建设完成以后，更新产品的小订单就不说了，大的改扩建基本上两年左右周期，长的不会超过三年，短的像珠海横琴就是一年半，现在他们还觉得不够用。已经不是单纯的出入境感觉，就像广州深圳一样，两地工作生活的人就是住在珠海，去澳门上班。 3. 未来发展逻辑：海外扩张和国产替代 市场层面，看海外扩张；产品层面，看国产替代。海外扩张是一条大的主线，受到疫情影响有所延迟，未来将走上正轨。东南亚、中东、南美这些发展中地区，口岸信息化不如中国的地区是未来的工作重点。产品方面，前两年盛视科技做自助安检，想做进口替代。因为以前基本上都是用海外产品，现在上海虹桥机场和云南长水机场开始用盛视科技自产的安检系统，这块业务是要民航局批牌照的，是按照项目一个项目一个项目批，而且流程比较长，试用一年时间才拿到批文。未来随着案例的不断增加，我们认为盛视科技的国产替代会形成趋势。 合规声明：本文节选自国泰君安正式研究报告《智慧口岸信息化龙头》，如需报告原文PDF请后台留言。 - end - 欢迎加入行业交流群！ 欢迎所有对计算机产业研究和投资感兴趣的盆友（包括云计算、网络安全、医疗IT、金融科技、人工智能、自动驾驶等）后台留言加入我们的行业交流群。我们的目标是建立系统的计算机产业研究框架，提高整个A股的IT行业研究水平，减少韭菜数量，普度众生。