华创证券-浙江美大-002677-2020年业绩快报点评：收入增速平稳，盈利能力再升级-210222

　　浙江美大(002677)
　　事项：
　　浙江美大发布2020年度业绩快报，公司预计2020年实现营业收入17.71亿元，同比增长5.13%，预计归母净利润5.43亿元，同比增长18.07%。单季度来看，Q4预计实现营业收入5.94亿元，同比增长9.56%，预计归母净利润2.08亿元，同比增长33.68%。
　　评论：
　　收入增速环比放缓，市场扩张力度减弱。2020年浙江美大预计实现营收17.71亿元，同比+5.13%，Q4预计实现营收5.48亿元，同比+9.56%，公司增速环比放缓（Q3同比+21.16%）。根据中怡康数据显示，疫情影响下2020年厨卫电器行业规模下滑8.6%，而集成灶景气度迅速恢复，全年规模实现181亿，同比增长12%，集成灶保持较传统厨电21pct的相对增速，行业景气度依然高涨。在行业高景气背景下，美大全年收入增速略低于平均水平，或主要系公司战略侧重稳增长、高利润，运营模式偏向稳健风格。2020年前三季度公司期间费用率同比减少3.4pct，费用投放力度有所减弱，Q4或延续前期趋势。
　　坚守高端定位，盈利能力再升级。公司预计全年实现归母净利润5.43亿元，其中单四季度为2.08亿元，同比增长33.68%，业绩增速远超营收，印证公司重视获利的经营战略。其中，公司全年归母净利润率预计为30.67%，同比+3.36pct；Q4预计为34.99%，同比+6.31pct，盈利能力大幅提升，我们认为主要受益于公司持续推进的产品高端化战略以及费用精细化管理。从价格定位来看，根据奥维云网数据，2020年线上高端机型（1W+）中美大品牌市场份额为18.0%，同比+5.4pct，位列行业第二（第一为火星人，份额25.7%，同比+1.0oct）。公司布局线上渠道较晚，但仍凭借着产品及品牌优势迎头赶上，高端品牌定位保障公司盈利能力持续提升。
　　渠道壁垒、产能优势有望构筑龙头护城河。集成灶作为新兴厨电品类，渠道搭建与覆盖尤为重要。公司当前经销商数量大幅领先竞争对手，根据公告，截至20H1公司拥有1500家一级经销商、3000多个营销终端，构筑起深厚的线下渠道壁垒。除此以外，在产能方面，根据公司公告显示，2020年公司新增110万台产能计划一期项目已进入小批量试产阶段，当前产能水平领先行业，规模效应带来利润空间。根据此前我们在集成灶行业深度报告中的测算显示，美大单台生产成本大幅低于竞争对手。因此，虽然短期内公司增速略有放缓，但长远来看，我们认为渠道壁垒及规模效应优势有望成为公司龙头地位的护城河，看好公司长期价值。
　　投资建议：公司作为集成灶行业绝对龙头，受益于行业成长红利，目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新，有望为公司未来业绩增长提供驱动力。考虑到公司高端定位稳固，我们调整公司20/21/22年EPS预测至0.84/1.02/1.21元（原值为0.78/0.95/1.08元），对应PE分别为22/18/15倍。参考可比公司估值，维持公司目标价21元，对应21年21倍PE，公司市场优势地位领先，长期增长动力充足，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场拓展不及预期。