国盛证券-浙江美大-002677-Q4收入增速略放缓，行业成长红利正当时-210222

　　浙江美大(002677)
　　事件：公司公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入17.71亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长18.07%。其中，公司20Q4单季度实现收入5.94亿元，同比增长9.59%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长33.33%。
　　Q4收入增速有所放缓。20Q4公司收入端增速为9.59%，环比20Q3增速（21.16%）有所放缓，我们预计主要系Q4公司线下渠道份额下滑所致。据奥维云统计，2020年10-12月美大线下销售额份额分别为20.72%/18.76%/17.37%，同比变动分别为-2.97pct/-4.37pct/-6.12pct，同比下滑幅度相较Q3有所拉大（7-9月市占率同比变动为2.69pct/-4.93pct/-2.71pct）。
　　费用管控得当，Q4维持较高盈利水平。成本端，集成灶核心原材料为不锈钢材料，截至2020年9月底，不锈钢原材料价格指数同比增幅约为1%，对公司原材料成本影响较小，同时得益于公司产品规模不断扩大带来的规模效应，预计Q4毛利率或有提升。费率管控高效，公司保持较高盈利水平。Q3公司通过营销模式的转变降低了销售和管理费率，公司Q4继续维持费用控制。此外公司预计存在少量退税及投资收益。综上，公司Q4利润端同比增速33.33%，高于收入端增幅。
　　新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌，定位于“时尚厨电创领者”，主要面对中低端市场，多元化布局市场；公司在线下渠道中占据优质经销商，扩张动力强劲。此外，公司拓展多样化销售渠道，线上线下齐发力，强化管理创新，将助力公司不断打开市场空间。
　　盈利预测与投资建议。公司四季度经营略有放缓，我们略微下调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为5.43/6.83/8.01亿元，同比增长分别为18%/25.8%/17.4%。公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售。