国盛证券-科德教育-300192-拟并购天津旅游外事职业学校，异地扩张持续推进-210219

　　科德教育(300192)
　　事件：拟以2700万元并购并购天津旅游外事职业学校100%股权。公司公告近期与转让方达成《天津市旅外职业高中有限公司之股权转让协议》，拟以2700万元现金对价并购天津旅游外事职业学校（标的学校）100%股权，分期支付股权转让价款。标的学校2020年实现营收1437.30万元，净利润500.09万元，转让方承诺标的学校2021-2022年每年税后净利润不低于500万元，本次交易对应承诺业绩PE为5.4倍。
　　标的学校：建校至今26年，已改制为营利性学校。天津旅游外事职业学校于1995年建校，至今已具备26年运营历史，于2019年12月迁址新校区，并由民办非营利学校改制为民办营利性学校。标的学校全国知名的英语特色校，为开设5个专业，包括旅游英语（市重点专业）、商务英语、航空服务、旅游服务与管理、高星级酒店运营与管理专业。标的学校业绩承诺人穆建成校长有45年的职教教学管理经验，本次并购后将继续留任该校促进业务稳定发展，并在业绩承诺期结束后作为顾问为该校发展贡献力量。
　　标的学校自身注重学生升学，利于公司实现整合。标的学校办学质量较高，曾荣获“天津民办教育十佳学校”等奖项；在以英语相关专业为特色的导向之下，标的学校更加注重文化课教学，自身开展本科冲刺班等班型，为学生升学提供通道，契合公司的职普融合异地扩张战略。整合方面，公司有望通过布局新校区扩大学校规模，并借助旗下龙门教育的教学体系，进一步强化目标学校的文化课教学，提升在校生的升学比重。此外，公司为原股东提供激励，将2021-2022年度标的学校净利润超过500万部分的15%作为激励，有效整合标的学校。
　　异地扩张再度落子，职普融合发展战略持续积极推进。本次并购进一步体现公司通过职普融合模式推进教育产业布局的战略规划，后续需完成工商变更以达到并表条件。公司于2020年10月及12月分别签署长沙经贸职业中专学校以及合肥龙翔高复学校的意向性并购协议，正式协议及相关报告准备中。此外，公司与倍凡教育合作，通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一，期待战略合作后续持续推进。
　　投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头，教研和管理体系完善，具备较高壁垒。本次达成天津旅游外事职业学校并购协议，通过职普融合方式异地扩张更进一步。考虑并购尚未完成，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元，同增99.0%/34.9%/26.1%，对应EPS0.54/0.73/0.92元，现价对应PE23/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购事项尚存不确定性；疫情复发风险；K12课外培训政策监管趋严；报名人数增长不达预期；油墨业务订单需求下降。