浙商证券-华孚时尚-002042-浙商马莉 | 华孚时尚:棉价回升+订单恢复,看好公司21年业绩复苏【公众号研报】-210219

　　投资要点 公司作为色纺纱龙头，在疫情修复叠加棉价上行周期双重利好下，盈利能力有望得到显著改善。 投资要点 色纺纱行业龙头，订单修复+棉价上涨，有望带来业绩复苏 公司作为全球最大的色纺纱龙头之一，截止20H1拥有189万锭纱线产能（其中，新疆110万锭/越南28万锭），可年产25万吨新型纱线。公司作为中高端色纺纱领域的双寡头之一，在规模和技术的双重优势下已成为全球主要品牌的首选合作商之一，同时也是世界色彩潮流趋势引领者之一。 棉花作为公司重要原材料成本，价格上行对业绩有明显拉动作用。公司纱线业务每年用棉量在25~35万吨之间，同时由于其的在库棉花周期也在半年左右的维度，我们估算公司用于纱线主业的棉花库存在10~15万吨之间。由于20H2棉花均价在13500元/吨上下，相较目前棉价已有2000元/吨的差价。因此我们认为低价库存在棉花价格上行下，将为公司业绩带来明显帮助。 同时我们认为随着疫情的逐步修复，公司来自品牌客户的订单也在明显好转，产能利用率的重新提升也为公司整体业绩的复苏提供了坚实保障。 网链业务保持稳定，同样受益于行业整体景气度提升 网链业务主要为棉花贸易，其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。该部分贸易19年也能提供86.5亿收入及3.1亿毛利润。虽然网链业务整体周转较快，但棉价的上涨同样也对贸易业务的利润表现有正面推动作用。此外，公司在新疆收购的诸暨博忆在20上半年产生了7762万的收入，未来也将择机开展袜子、手套等小商品制造，以更充分利用新疆纱线产能。 盈利预测及估值： 我们认为，棉价上涨和订单修复对公司纱线主业将会有比较明显的拉动作用；同时产业链景气度的提升也会为其棉花供应链业务提供助力.我们预计公司在21年盈利能力有望大幅好转，恢复19年的水平。预期20/21/22年归母净利-3.73/4.65/5.27亿元，对应21/22年估值14X/13X。在棉价仍处于上升周期的情况下，我们认为公司业绩仍有较明显向上弹性，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情再次反复，终端需求恢复不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 零售首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 纺织服装行业首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品、医美，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。