万联证券-1月金融数据点评：社融表现强劲，融资需求保持旺盛-210209

　　事件：2021年1月新增社融5.17万亿元（前值1.72万亿元），社融存量同比增速13%，前值13.3%，新增人民币贷款3.58万亿元，同比多增2400亿元，上月为1.26万亿元，M2同比增速继续下行0.7个百分点至9.4%，M1同比上行6.1个百分点至14.7%。
　　点评：
　　信贷需求旺盛，中长期信贷明显上行。企业中长期贷款季节性高增，整体同比有所回落，票据融资大幅走弱。企业中长期融资需求依然较为旺盛，制造业中长期贷款等仍在快速释放。企业表内票据融资缩减-1405亿元，同比多减4746亿元。1月流动性边际收紧，票据利率边际上行，商业银行的信贷额度相对偏紧。
　　居民端信贷同比大幅多增，短期贷款明显上行，部分受低基数影响，房地产市场的旺盛部分拉动了中长期贷款的上行。商品房成交1月依然保持旺盛，同比大幅增长。年初房地产的信贷集中度政策的出台，意在熨平房市的波动，并非大幅压降按揭，且政策完全落地仍需一段时间，对1月房市影响较小。
　　1月社融总量表现相对强劲，政府债券对社融拉动作用明显转弱，非标和企业债券融资支撑作用上行。政府债券净融资同比少增，拖累社融增速下行。今年地方政府专项债额度未提前下达，年初政府债券发行额度较少，成为社融主要负贡献项。
　　非标融资有所反弹，票据融资明显走强，占社融比重上行，信托贷款依然偏弱。信贷额度偏紧，但信贷需求依然旺盛，银行1月并未明显压降票据融资，实体融资需求拉动票据融资上行，出口活动仍保持旺盛。企业债券融资环比转暖，信用风险事件逐渐缓和，且城投平台融资环境改善，但同比仍小幅回落，股票融资同比继续上行。
　　社融M2延续背离，春节错位叠加低基数效应M1同比大幅拉升。央行1月流动性回笼，资金面稍紧，导致社融与M2剪刀差再度走扩。随着财政支出进度加快，财政存款的影响将逐步消退。春季错位导致M1增速阶段性上行，预期2月将逐步恢复正常。随着信用边际收紧和社融少增，预期2月M2增速将有所回落。
　　往后看，信用收缩进程已经开启。随着经济逐步修复，宏观逆周期调节诉求减弱，稳杠杆需求增强。信用收紧趋势预期延续，货币仍将保持平稳。
　　风险因素：市场流动性投放超预期收紧，春节后复工不及预期，房地产融资收紧超预期。