华安证券-用友网络-600588-战略并购大易云，完善HRSaaS产品布局-210210

　　用友网络(600588)
　　主要观点：
　　事件概述
　　公司2月9日晚间发布公告，拟以人民币2.83亿元，受让参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。交易完成后，公司持有大易云84.74%股权。
　　大易云深耕HRSaaS市场，产品具备强大竞争力
　　深耕HRSaaS领域，产品种类丰富。大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SaaS服务提供商，其开创性地将信息技术、AI技术与人力资源管理相结合，推动企业招聘效能提升。大易云由资深人力资源管理与信息化专家申刚正先生和王瑛女士于2004年在上海创立，2007年开始专注企业招聘领域，并在业内率先采用SaaS模式。大易云服务的产品包括云招聘管理、云笔试、云测评，历经多年技术沉淀，在多组织、多模式、跨地域、大批量招聘领域积累了大量的业务实践，并形成校园招聘、人才推荐和雇主品牌三个解决方案。近年来，大易把AI应用到企业招聘领域，研发和推出了多项创新服务，包括招聘客服机器人、招聘外呼机器人、智能面试机器人、智能简历解析、智能简历推荐等，产品种类更加丰富。客户群体广泛，订阅收入占比超过90%，续费率达到85%。截止目前，大易云已经累积服务客户700多家，华润、荣耀终端、兴业银行、德勤、万达等一批行业领先企业采用大易的智能云招聘服务。2020年度，大易云实现权责收入6248万元，其中SaaS订阅服务收入占主营收入的比重超过90%。此外，大易也是在中国企业服务SaaS厂商中较早导入客户成功体系的公司，建立了规范的客户服务流程，确保客户需求快速响应、问题迅速解决。因此，在产品领先和客户成功体系的基础上，大易云的客户续费率达到85%。根据IDC发布的《中国公有云企业级应用软件SaaS市场2019年下半年跟踪报告》，2019年我国HCMSaaS厂商市场份额中，大易云排名第四，在行业中名列前茅。
　　HRSaaS市场广阔，收购完善YonBIP产品体系
　　HRSaaS市场广阔，需求旺盛。当今时代，企业创新发展和人才流动的速度都在加快，企业人才招聘的任务越来越重，对招聘质量、效率和成本控制的要求也越来越高。企业招聘业务和管理全流程的数字化、智能化是解决之道，招聘服务的云端化、与其它HR服务的一体化是企业招聘应用的主流方向，公有云订阅模式越来越受到客户的欢迎，中国HRSaaS行业进入放量发展的新阶段。当前招聘云国内市场规模在10亿元人民币左右，而HRSaaS市场广阔，国内市场预测在100亿元规模，包括Workday、SAP/SuccessFactors、Oracle、北森等国内外厂商均在此领域持续加大投入。因此，我们认为HRSaaS市场发展空间广阔，企业需求旺盛，是一个SaaS应用的好赛道。
　　投资建议
　　我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2020/21/22年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元，同比增长2.7%/21.8%/34.4%。预计实现归母净利润6.6/7.8/14.9亿元，同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长，且伴随云业务占比提升，增速有望加快。我们预估公司2022年实现“软件+云”收入124亿元，给予15倍PS，公司合理估值有望达到1860亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；
　　2）信创产业推进速度不及预期；
　　3）企业上云政策力度放缓，上云积极性不及预期；
　　4）中美贸易摩擦加剧。