华泰证券-蓝思科技-300433-垂直整合深化，组装开启成长新周期-210208

　　蓝思科技(300433)
　　拟投资30亿元建设1亿台智能终端组装年产能，垂直整合战略全面深化
　　2月7日蓝思发布公告：1）拟以自有资金或借款的方式投建“智能终端设备智造一期”项目，预计总投资30亿元，达产后有望实现年加工组装智能终端产品至少1亿台，且目前已获得了部分智能手机客户的整机组装订单，并与智能穿戴、平板电脑、汽车电子、医疗设备等领域客户达成了较强的合作意向；2）此前99亿元收购的可胜（泰州）、可利（泰州）正式更名为蓝思旺精密、蓝思精密。我们看好蓝思在玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属多材料技术储备基础上拓展金属结构件、整机组装业务带来的业绩弹性，预计蓝思20/21/22年EPS为1.01/1.41/1.64元，目标价42.3元，维持买入。
　　拓展金属业务并扩建组装产线完善垂直整合，平台型龙头开启成长新周期
　　据公司公告（2021-001），蓝思已于20年12月31日完成收购可胜（泰州）、可利（泰州）各100%的股权交割，并开始纳入报表合并。通过本次收购，我们认为蓝思有望在其现有客户资源及产品布局的基础上，进阶拓展从铝合金到不锈钢等多类金属产品的应用，并逐步从手机向智能穿戴、平板、笔电、汽车电子等多领域延申，强化业务成长持续性。而本次投建的1亿台智能终端组装年产能，将成为蓝思完善其从材料、结构件、模组到组装一站式服务能力，打造平台型企业的重要举措，有望全面提升竞争力、开启成长新周期。
　　手机、平板、可穿戴及汽车电子多领域量价齐升，4Q20净利创历史新高
　　据1月29日业绩预告，蓝思预计20年实现归母净利润48.8~50.6亿元（YoY：98%~105%）；对应4Q20归母净利润14.6~16.3亿元（YoY：7%~20%），创单季历史新高。利润高增长主因：1）在20年苹果手机全球出货量同比增长7.9%至2.06亿部的基础上，蓝思凭借疫情后稳定批量的交付能力提升中高端产品供应份额，且iPhone12系列引入的升级版超瓷晶玻璃亦提高了单机价值量；2）在需求旺盛的可穿戴、平板、汽车电子等多终端打造从材料、模组到组装的一站式服务，通过提高材料自制比例实现量价齐升以提振营收；3）智能化管理及自动化生产显著提升经营效率，带动盈利能力提升。
　　目标价42.3元，维持买入评级
　　结合蓝思外延收购、垂直整合策略下手机、平板、智能穿戴、汽车电子等领域终端需求旺盛、供应链份额提升、单机价值量提升带来的利润增量，我们将20/21/22年归母净利润从42.6/51.2/57.8亿元上调至50.0/70.3/81.3亿元。参考Wind一致预期可比公司21年PE均值26.4x，考虑到蓝思在消费电子、汽车电子多领域横向拓展、垂直整合带来的业绩弹性，给予蓝思30x21年预期PE，目标价42.3元（前值：42.74~44.68元），维持买入评级。
　　风险提示：疫情反复3C产品需求下滑；外观件升级的新品渗透不及预期。经营预测指标与估值