中国银河-华贸物流-603128-【银河交通王靖添】公司深度丨华贸物流 (603128):抢占跨境电商物流高成长赛道,估值由“货代”切换对标“综合物流”【公众号研报】-210208

　　华贸物流 603128 ◆ 核心观点 1.华贸物流：专注跨境物流30年，恒者行远，厚积薄发。预计2020年净利润超5.2亿，增速50%-60%。 2.成长赛道：全球贸易线上深化催生跨境电商物流市场。①驱动因素：跨境电商高成长发展，催生物流增量需求，预计跨境电商物流市场（B2C）约为5000亿元左右。②疫情机遇：国内率先复工制造业优势凸显，出口物流需求大增。③催化因素：客机减班停航致腹舱运力下降，航空货运价格翻番。④关键环节：“客改货”增量运力利好空代业绩改善。⑤政策红利：国家强化自主可控全球供应链，培育国际物流龙头企业势在必行。⑥外贸形势：RCEP正式签署，跨境电商物流迎增量红利。 3.核心业务：国际货代为基石业务，跨境电商物流高成长。①海运代理：市占率具有提升空间，疫情下集运价格维持高位。②空运代理：运力网络遍布全球，空运价格高位运行支撑业绩。③跨境电商物流：跨境电商行业高增长，赋予强劲发展潜力。 核心观点 华贸物流：专注跨境物流30年，恒者行远，厚积薄发 公司于1984年成立，2012年上市，主要提供以国际货代业务为核心业务的跨境综合第三方物流服务。截至2021年2月1日，公司的总市值超过150亿元，总资产达73亿元，海外网络遍布160+个国家及地区，分支机构多达90+家。预计2020年净利润超5.2亿，增速50%-60%。 成长赛道：全球贸易线上深化催生跨境电商物流市场 ①驱动因素：跨境电商高成长发展，催生物流增量需求。按照海关总署新统计口径测算，预计跨境电商物流市场（B2C）约为5000亿元左右。②疫情机遇：国内率先复工制造业优势凸显，出口物流需求大增。2020年11月同比增幅达到14.9%，反弹明显。③催化因素：客机减班停航致腹舱运力下降，航空货运价格上涨。2021年1月上海-北美航空货运价格7.1美元/公斤，同比+132.79%。④关键环节：“客改货”增量运力利好空代业绩改善。⑤政策红利：国家强化自主可控全球供应链，培育国际物流龙头企业势在必行。⑥外贸形势：RCEP正式签署，跨境电商物流迎增量红利。 核心业务：国际货代为基石业务，跨境电商物流高成长 ①海运代理：市占率具有提升空间，疫情下集运价格维持高位；预计2020-2022年营收同比+2.76%/+23.05%/+10%。②空运代理：运力网络遍布全球，空运价格高位运行支撑业绩；预计2020-2022年营收同比+65.27%/+44.34%/+12%。③跨境电商物流：跨境电商行业高增长，赋予强劲发展潜力。预计2020-2022年营收同比+788.74%/+85%/+35%。④特种物流&工程物流：业务特殊属性赋予溢价效应，未来具有放量空间。⑤第三方仓储：仓储面积17万平米，毛利率水平或继续维持较高区间。 盈利预测与估值 预测公司2020-2022年EPS为0.40、0.54、0.63元，对应PE为28倍、21倍、18倍。维持给予“推荐”评级。 投资建议 驱动因素、关键假设及主要预测 短期驱动因素：受国内外疫情反复和疫苗运输挤占运力影响，空运价格维持高位继续利好公司国际空运业务。国内外疫情反复，国际航线复航节奏放缓，国际客机腹舱运力恢复仍需时间，同时2021年全球新冠疫苗运输分发将挤占国际航空运力，预计2021年航空货运价格仍将处于相对高位。据TAC航空货运价格数据显示，2021年1月15日，上海-北美、上海-欧洲航空货运价格分别为7.1美元/公斤、4.76美元/公斤，同比+132.79%、+94.29%。国际航空货运运价保持高位水平，有利于支撑公司空代、跨境电商物流等业务的业绩表现。 长期驱动因素：全球贸易线上深化发展催生增量物流新市场，公司有望提升市场份额。据海关总署统计数据分析显示，近年来跨境电子商务年近40%的增速发展。跨境电商物流占跨境电商交易成本的比例为20%-30%，按照2020年中国跨境电商10万亿广义口径测算，则跨境物流市场体量约2-3万亿区间。按照B2B与B2C跨境电商物流的市场规模占比分别为80%和20%，则2020年，B2B跨境电商物流市场为1.6-2.4万亿元，B2C跨境电商物流市场为4000-6000亿元。根据海关总署新设定的统计口径来看，2020年我国跨境电商进出口1.69万亿元，预计跨境电商物流市场（B2C口径）约为5000亿元左右。我们认为当前公司逐步完善跨境电商物流服务生态链，有助于未来逐步提升跨境电商物流市场的份额。 我们与市场不同的观点 一是受国内外疫情反复、2021年疫苗运输挤占运力及高品质物流需求增加影响和促进，我们认为2021年空运价格仍然维持高位水平持续支撑公司空代、跨境电商物流业绩。二是我们认为公司有望把握新冠疫情机遇，业务结构实现进一步优化，持续提升国际航空货代市占率，同时抢占“高成长、高毛利”的跨境电商物流市场份额，正式从“国际货代”转型为“跨境综合物流”头部上市公司，估值切换对标综合物流行业。 估值与投资建议 根据业绩拆分和盈利预测结果，预计2020-2022年公司分别实现营业收入146.87亿元、191.15亿元、220.40亿元，同比分别+43.25%、+30.16%、+15.31%。预计2020-2022年公司分别实现归母净利润5.27亿元、7.06亿元、8.26亿元，同比分别+53.37%、+33.98%、+16.97%。2020-2022年，预计EPS分别为0.40元/股、0.54元/股、0.63元/股，对应28倍、21倍、18倍PE。当前公司积极抢占具备“高成长、高毛利”的跨境电商物流市场，公司估值也应由“单个环节货代”估值提升对标“综合物流”的估值水平，未来公司将迎来估值和业绩齐升局面。 绝对估值方面，我们采用了三阶段的FCFF模型对公司进行估值分析。参数假设方面，考虑到跨境电商行业的高成长性或将持续至2027年，设定过渡期为5年，即2023-2027年期间。基于未来跨境电商物流市场稳步增长，假设2023-2027年过渡期增长率为7%，2027年之后为永续增长期，假设永续增长率为0.5%。同时，我们测算得出公司β为1.81，WACC为6.59%。在以上参数假设的基础上，我们估算公司每股目标价约为16.21元。 基于以上盈利预测和分析，维持给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂 跨境电商高成长发展，航空货物运输业高景气度发展等。 主要财务指标及预测 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 风险提示 空运海运价格大幅下跌的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河交通王靖添】行业动态 2021.1丨首选“就地过节”倡议下高品质物流，关注节后航空等出行板块修复节奏 【银河交通王靖添】行业点评丨海航集团破产重整，新冠疫情反复下航空公司持续面临现金流压力 【银河交通王靖添】行业点评丨新冠疫苗货物道路运输技术指南发布，疫苗运输及冷链物流需求稳步增长 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河交通王靖添团队】公司深度报告_物流行业_华贸物流(603128)_抢占跨境电商物流高成长赛道，估值由“货代”切换对标“综合物流”》 报告发布日期：2021年2月4日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 王靖添 执业证书编号：S0130520090001 研究助理： 宁修齐 王靖添 交通运输行业分析师，北京大学理学硕士。曾就职于中国交通运输部规划研究院，担任高级工程师、主任工程师，拥有丰富的交通运输战略政策研究工作经验。2018年加入中国银河证券研究院，从事交通运输行业投资研究工作。 宁修齐 交通运输行业助理，2019年加入中国银河证券研究院，从事交通运输行业研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。