浙商证券-博汇纸业-600966-【浙商轻工|史凡可】博汇纸业:坚定看多白卡,扩产保障中期成长【公众号研报】-210205

　　基本事件 博汇纸业控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目，投资金额38.33亿元，所需资金由自有或自筹方式解决，项目建设周期预定为2年。 投资要点 产能扩产保障中长期成长性，市场掌控力增强 公司规划项目为白卡纸+配套化机浆联合项目，预期2023年投产，单吨投资额较低主要系前期定增项目包含厂房和环保设备投入。截止20年上半年，公司披露白卡产能为215万吨，但经过纸机技改，实际年产量预期可超250万吨。本次规划产能100万吨落地后，公司自身白卡产能将达350万吨，市场掌控能力进一步增强。 纸浆提涨促浆系造纸景气，纸价提涨&管理改善共振释放盈利弹性 我们认为目前竞争格局较好的背景下，木浆成本大幅涨价推动浆系造纸景气，白卡纸公布2-3月份的提价函（2月、3月分别提价500、500元/吨）。目前白卡纸价格为7950元/吨，较20年5月低点上涨约2800元，预计目前白卡吨毛利超2500元；考虑2020年公司将前期包袱逐步出清，前次定增若顺利完成，负债率、财务费用率高、纸机效率低等问题陆续有效解决，21年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。 行业新增产能多于2023年后落地，供需稳定延续 从行业后续供需变化来看，太阳纸业90万吨白卡产能预计21年四季度投产，APP130万吨预期22年年初投产，但考虑到APP宁波基地20年2月底搬迁减少60万吨产能；此外联盛、亚太森博、江苏博汇新增产能预期2023年后才能逐步落地，因此行业供给端新增产能处于合理范围；需求端海内外需求自然修复，且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下，预计供需关系稳定局面有望持续延续至2022年。 盈利预测及估值 博汇作为白卡纸绝对龙头，产能落地后中长期成长性更清晰且市场掌控能力进一步增强。我们预计公司20-22年分别实现营收143.0 /215.8 /243.7亿元，同增46.9%/ 50.9% / 12.9%；归母净利润8.3 /23.5 /27.8亿元，同增519.0% /183.8% / 18.2%；对应当前市值20-22年PE为29.0X/ 10.2X/ 8.7X，给予“买入”评级。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注