安信证券-金能科技-603113-焦炭有望以价补量，PDH即将投产，公司成长性显著-210201

　　金能科技(603113)
　　事件：据焦联资讯，焦炭第十五轮涨价落地，累计涨幅1000元/吨。
　　点评
　　焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind数据，从2020年7月末起，山东潍坊一级冶金焦价格出现持续连续上涨，截至2021年1月29日从1820元/吨上涨至2850元/吨，涨幅1030元/吨或56.59%。其中2020年四季度单季上涨480元/吨，涨幅24.36%，四季度均价环比三季度上涨279元/吨。2021年1月均价（截至1月20日）较去年四季度上涨493元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。
　　焦炭盈利长周期开启，公司有望以价补量。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文，对全省煤炭消费和焦炭产量提出硬性要求，实施以煤定产。根据通知，公司焦炭核定产量下降至153万吨/年，但是，伴随焦炭景气度的回升，焦炭业务有望以价补量。
　　公司形成焦-化循环经济产业链：公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业，具备年产230万吨焦炭（其中80万吨/年为4.3m焦炉，前景承压）、30万吨炭黑、10万吨苯加氢（纯苯）、18万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力，形成“3+3”循环产业链，焦炭和精细化工产品对公司收入和盈利的贡献基本各占半壁江山。公司在炭黑、山梨酸钾等细分市场处于龙头地位，且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势，在建的48万吨炭黑项目投产后（预计2021年1月试生产），公司市场地位有望进一步提升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。
　　在建PDH项目投产后有望贡献利润增量：青岛项目90万吨/年PDH与48万吨绿色炭黑产能建设有序推进，预计将于2021年4月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，将实现设备间副产品循环利用，有效降低成本。（PDH）路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势，成本低于甲醇、丙烯等路线，市场份额逐年提升。预计项目投产后有望贡献利润增量。
　　投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价24.83元。预计2020-2022年公司归母净利为8.98/16.24/18.04亿元，对应EPS分别为1.11/1.91/2.13元/股。
　　风险提示：焦炭价格大幅下跌，化产品价格下跌，环保限产，环保去产能。