光大证券-卫星石化-002648-2020年度业绩预告点评：业绩略超预期，轻烃裂解龙头冉冉升起-210129

　　卫星石化(002648)
　　事件：公司发布2020年业绩预告，报告期内预计实现归母净利润15.27-17.18亿 元，折EPS 1.40-1.57元/股，同比增加20.0%-35.0%。其中Q4单季公司预计实现 归母净利润6.25-8.16亿，折EPS 0.55-0.72元/股，同比增加71.15%-123.41%， 环比增加46.21%-90.85%，略微超出我们之前的预期。
　　点评:2020年三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，公司主要产品销 售价格上涨；同时，公司各产品生产装置运行稳定，成本控制进一步优化，两者 促使公司Q4单季盈利能力大幅好转，进而提升全年业绩。
　　轻经裂解顷目成长性突出，投产将铸就煤经行址巨头
　　公司轻烃裂解项目中的第一船乙烷于2020年底正式从美国装船，并启程运 往连云港石化基地。这意味着公司轻烃裂解一期项目投产在即。轻烃裂解赛道成 长性突出，乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出，项目具备长期竞争力，且项目 跟油价存在正相关关系。公司中期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的 高成长性，按照烯烃的总产能计算，到2022年，卫星石化烯烃产能将是现有体 量的2.8倍，将成长为国内烯烃行业巨头。
　　C3产址链配套,产址链进一步向下延伸
　　公司现有两套共90万吨PDH、45万吨PP、48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯 产能，另配有22万吨双氧水、21万吨纺织化学品和15万吨SAP产能，C3产业链 配套完整，一体化成本优势显著。2020Q4，公司丙烯酸价格和装置负荷率均得 到显著提升：出厂均价10093元/吨，同比增加22.87%，环比增加29.03%;开工 率99.50%，同比增加19.25个百分点，环比增加15.50个百分点。此外，公司于 2020Q4投产了 18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯，2021年还将投产30万吨聚丙烯 新材料（研发生产改性聚丙烯）和25万吨双氧水，进_步增强其在C3产业链的 竞争力。
　　盈利预测、估值与评级
　　由于公司主要产品丙烯酸及其树脂在2020Q4销量及销售价格提升明显，进而带动公司整体业绩，故我们根据公司业绩预告小幅上调了对公司2020年的盈利预测，并维持对公司2021-2022年的盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.2、25.6、40.6亿元，对应EPS分别为1.32、2.09、3.31元／股。公司轻烃裂解项目一期投产在即，且正在建设二期项目，长期将持续向好，故我们维持“买入”评级。
　　风险提示：乙烷裂解制乙烯二期项目建设不及预期风险；丙烯酸景气度下行风险。