开源证券-中国神华-601088-公司业绩预告点评：业绩同比下滑，煤炭龙头长期投资价值仍然凸显-210131

　　中国神华(601088)
　　业绩同比下滑，煤炭龙头长期投资价值仍然凸显。维持“买入”评级
　　公司发布2020年度业绩预告，2020年归母净利润约392亿元，同比下降约9%，扣非后归母净利润382亿元，同比下降约7%。公司业绩同比下降主要原因是煤炭平均销售价格同比下降，导致煤炭销售收入减少。经测算，公司2020年四季度单季实现归母净利润约56.4亿元（环比-56.3%），扣非净利润62.7亿元（环比-45.9%），考虑到四季度煤价环比上涨或改善业绩，单季业绩不及预期或主因大额资产减值计提等因素。由于2021年煤价中枢上移预期较强，结合公司绝对龙头地位及“煤电运化”一体的稳定基本面，预计业绩将持续改善，我们仅根据业绩预告对2020年业绩预测进行调整，维持未来盈利预测，预计2020/2021/2022年分别实现归母净利润392/435/448亿元（前值413/435/448亿元），同比变化-9.3%/10.8%/3%；EPS分别为1.97/2.19/2.25元（前值2.08/2.19/2.25元），对应当前股价，PE分别为8.8/8.0/7.7倍。维持“买入”评级。
　　煤炭产销量Q4单季增长&全年稳定，发电、运输表现整体平稳
　　煤炭方面，2020年公司实现煤炭产/销量2.92/4.46亿吨（同比+3.1%/-0.2%）；Q4单季产/销量0.75/1.23亿吨(同比+5.3%/4%)，主因Q4在冷冬降温超预期、工企高开工率、进口受限等因素影响下，国内煤炭需求旺盛。价格方面，2020年年度长协均价543元/吨（同比-2.4%），Q4单季553元/吨（环比+2.2%）。电力业务方面，2020年发/售电量为136/128十亿千瓦时（可比口径测算同比-2.5%/-2.6%），Q4单季环比-5.8%/-6%，主因10月受西部地区电力东送影响，广东发电量下降，以及部分电厂机组检修所致。运输业务方面，全年铁路周转量285.7十亿吨公里（同比+0.1%），Q4单季同比+8.9%，主因环渤海等地区煤炭市场运输需求增加。
　　高分红&H股回购凸显投资价值，预计2020年股息率5.66%
　　公司历年来坚持稳定高分红政策，且承诺2019-2021年保底分红比例50%。假设2020年分红率为50%（2019年为58%），预计2020年分红总额为196亿元，每股派现（含税）为0.99元/股，根据最新收盘股价，预计股息率可达5.66%，结合公司稳健业绩预期，凸显长期投资价值。同时公司对H股回购尚未结束，截至2020年12月累计回购0.21亿股，占总股本0.1%（公告上限为3.4亿股、1.7%），由于回购股份将全部进行注销，未来仍有望进一步增厚EPS，提高股息率。
　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调