国盛证券-中国神华-601088-全年业绩略低于预期，2月年长协售价望创新高-210130

　　中国神华(601088)
　　事件：公司发布2020年度业绩预告。1月29日，公司发布2020年度业绩预告，净初步测算，2020年度实现归母净利392亿元，同比下降约9%；实现扣非后归母净利382亿元，同比下降约7%。造成利润下滑的主要原因是公司煤炭销售价格同比下降，导致煤炭销售收入减少。
　　2020年Q4单季归母净利下降8.4%，扣非后归母净利增长9%。分季度而言，2020年Q1~Q4分别实现归母净利98.1亿元（同比-22.1%）、108.5亿元（同比-6.9%）、129亿元（同比+0.5%）、56.4亿元（同比-8.4%）；实现扣非后归母净利95.4亿元（同比-15.9%）、108.1亿元（同比-4.6%）、115.8亿元（同比-8.7%）、62.7亿元（同比+9%）。
　　2020年Q4煤炭产销同比、环比明显提升。产量方面，2020年公司共完成煤炭产量291.6百万吨，同比增长3.1%；分季度而言，2020年Q1~Q4分别完成煤炭产量74.4百万吨（同比+4.1%）、71.2百万吨（同比-3.7%）、71.1百万吨（同比+3.5%）、74.9百万吨（同比+9.2%，环比+5.3%）。销量方面，2020年公司共完成煤炭销量446.4百万吨，同比下降0.2%；分季度而言，2020年Q1~Q4分别完成煤炭销量98.4百万吨（同比-6.4%）、106.9百万吨（同比-4.6%）、118.2百万吨（同比+3.1%）、122.9百万吨（同比+6.5%）。
　　自2020年6月起年度长协售价持续抬升，且2021年2月有望创历史新高。煤价自2020年5月初触底反弹以来，公司5500cal年度长协售价亦随之抬升，自2020年5月529元/吨上涨至2021年1月581元/吨，且根据BSPI、CCTD、CECI三大指数进行测算，预计2月年度长协报价614元/吨，或创实行长协制度以来新高（此前最高为2017年4月和2021年1月，均为581元/吨），有助公司业绩释放。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年~2022年实现归母净利392.5亿元、434.5亿元、449.7亿元，对应PE分别为8.5、7.6、7.4。我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚，具有极强的竞争力。同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。