万联证券-保险：上市险企2020年12月保费数据点评-保费表现整体回暖，估值有进一步提升空间-210128

　　行业核心观点：
　　寿险公司12月保费增速三升三降，新单业务呈现两极分化。人保新单趸交业务延续11月的强劲势头实现同比翻倍，带动全年累计增速降幅进一步收窄。平安人寿新单业务持续低迷，寿险改革成效有待释放。财产险方面，车综改对上市险企车险保费增速的短期负面影响不减，财险公司车险业务成本结构尚待优化；非车业务呈现分化，主要是公司业务结构、经营策略等不同导致。近期保险股表现以震荡为主，中国太保在“长航行动”将带动价值提升预期的影响下走势相对稳健。截至1月27日，保险指数当月下跌4.5%，跑输沪深300指数（上涨6.0%）。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险估值水平维持合理偏低水平，考虑到行业长期成长性和上市险企优秀的盈利能力，我们维持保险行业“强于大市”评级。
　　投资要点：
　　上市险企保费整体表现回暖。整体来看，中国人寿、中国平安、中国人保、新华保险和中国太平1-12月累计保费收入26652亿，同比增长3.6%。12月单月保费增速降幅收窄，环比+2.5%，保费增速逐渐回暖。
　　六大上市寿险公司保费增速呈现明显差异。1-12月保费增速呈现明显分化，中国人寿、新华保险和太平人寿累计保费收入分别为6129亿、1595亿和1444亿，同比增长7.8%、15.5%和2.8%，而平安人寿、太保寿险和人保寿险保费均呈现负增长，分别下降3.6%、1.8%和2.0%。人保寿险12月单月保费增速延续11月的高速增长态势，同比+52.7%。新华单月增速降幅较11月有所缩窄，12月保费收入69亿，同比-12.7%；1-12月累计增速在上市寿险公司中最大，主要是其在2020年开门红期间业务大幅增长奠定了全年业绩上升的主基调。
　　新业务呈现冰火两重天。人保寿险12月新单趸交保费较去年出现翻倍增长，带动12月整体增速达52.7%，1-12月累计保费增速降幅进一步收窄至2.0%。我们判断主要是由于开门红业务提前放量所致。与人保寿险相反，平安寿险12月个险新单保费规模仅80亿，在2020年同期高基数的影响下，同比大幅下降56.1%。在保费占比较大且增速持续提升的个险存量业务的对冲下，12月平安寿险保费增速整体下降2.3%。我们认为，平安寿险改革短期内对保费表现影响较大，改革成效尚未体现。2021年需持续关注个险人力增长和人均产能的提升情况。
　　车综改短期压力不减，车险保费增速拖累财产险公司整体表现。除太平财险外，其余三家上市财产险公司保费增速继续放缓。1-12月人保财险、平安财险、太保财险累计保费收入分别为4320亿、2859亿、1481亿，同比增长0.1%、5.5%、10.8%，均环比下降2.0%左右。太平财险1-12月累计保费收入281亿元，增速较11月提升0.1%至4.5%。单月来看，太平财险同比+5.6%，单月保费增速由负转正，带动2020年累计保费增速小幅提升。其他三家公司12月保费增速分别为-11.1%、-14.3%、-6.9%，平安增速触及年内低点。
　　财产险公司健康险业务需持续关注。非车业务方面需要注意的是，近日银保监会出台短期健康险市场监管新规，不符合要求的短期健康险产品面临停售和整改，2021年财产险公司健康险业务明显承压，或将拖累财险公司非车保费增速。但由于健康险业务占比普遍较小，我们判断新规对公司整体保费增速的影响可控。
　　风险因素：新业务不及预期、保单持续率超预期下降、利率下行导致负债成本高于预期、新冠疫情影响加剧和系统性风险。