浙商证券-内蒙一机-600967-内蒙一机点评报告：2020年兵器集团净利润增长12%；公司业绩将提速-210128

　　内蒙一机(600967)
　　投资要点
　　事件：
　　1 月 27 日，中国兵器集团召开 2021 年度工作会议，会议强调“高质量发展”。
　　2020 年兵器集团净利润同比增长 12%，全面完成年初预定各项目标任务中国兵器集团 2020 年全年实现营业收入 4850 亿元，同比增长 3.1%； 实现净利润 152 亿元，同比增长 11.8%；经济增加值同比改善 7.6%。
　　兵器集团：高质量发展能力持续提升，重点型号研制取得重大标志性成果中国兵器集团是我军机械化、信息化、智能化装备发展骨干，全军毁伤打击的核心支撑，现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体。2020 年装备体系建设和重点型号研制取得重大标志性成果，部分重点领域由“跟跑”向“并跑”、“领跑”跨越，我国陆军主战装备与世界先进水平差距大幅缩小。
　　内蒙一机： 激励方案已出台，业绩考核目标明确，有助提速管理层积极性！内蒙一机限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以 2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润 CAGR 不低于 10%，且不低于同行业均值。据 Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比 2019 年净利润复合增速则为 11%、12%。
　　内需持续中速增长，外贸高增长；预计 21-23 年净利润复合增速 15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023 年收入和净利润复合增速约为 15-20%。
　　安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！
　　1、 股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。
　　2、 市值、股价为近 5 年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约 40 多个百分点。
　　3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司 PE估值为 4 大国防整机 （航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的 1/4。
　　投资建议：6-12 月看 50%以上空间，维持“买入”评级
　　公司 2020 年三季度账上现金 87 亿元、安全边际高，预计 2020-2022 归母净利润分别为 6.6/7.9/9.1 亿元，同比增长 16%/19%/ 15%，PE 为 28/23/20 倍。参考公司历史 PE 估值中枢，我们给予 2022 年 33 倍 PE。目标价格 18 元。
　　风险提示： 出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。