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“摘要:来已久,2018年后发行提速。(1)交易所市场:民企信用保护工具占比不足50%。截至2021年末,证券公司卖出信用保护合约名义本金合计65.55亿元,其中以民营企业为实体的信用保护合约名义本金28.4亿元,支持民营企业债务融资296.3亿元。(2)银行间市场:信用保护工具类型以CRMW为主。” 1. 当前疫情之下,民企经营压力上升,尤其是民营房企面临多重压力,成为“宽信用”的堵点之一。 2. 这一背景下,亟需政策端完善市场化风险分散分担机制,增强投资者信心,促进房企融资环境修复。 3. 自上而下,总量层面明确“支持民企债券融资”基调。 4. 2022年3月,政府工作报告提出“要完善民营企业债券融资支持机制”,5月证监会称“开展民营企业债券融资交易所债券市场专项支持计划”。 5. 5月中旬交易所、银行间市场先后推出民企信用保护工具,标志着民企融资纾困更进一步。 6. 首批民企信用保护工具落地:自证监会刊文宣布“开展民营企业债券融资交易所债券市场专项支持计划”之后,至今,交易所市场共有6单民企信用保护工具落地(银行间有1笔正在推进)。 7. 在交易所已发行的首批信用保护工具中,有5单为地产企业发行(涉及龙湖、碧桂园、美的置业、新城控股),显示出当前政策重点支持地产融资的倾向:1、首批工具类型:涵盖信用保护合约、信用保护凭证、信用风险缓释凭证(CRMW)。 8. 晶科科技、碧桂园、美的置业采用“公司债+信用保护合约”模式,龙湖供应链ABS“22信联1A”采用“ABS+信用保护凭证”模式,新城控股通过“中票+信用风险缓释凭证(CRMW)”模式。 9. 2、融资撬动效果:6支信用保护工具的名义本金合计6.1亿元,而标的债券募集规模共计35.02亿元,单支覆盖率在10%-20%之间,整体依然偏低。 10. 3、覆盖期限:“22联信1A”信用保护凭证完整覆盖证券发行期限,保护效力最强;“22碧地01”、“22美置01”信用保护合约覆盖至第一个行权期结束;“22龙湖03”保护工具覆盖期限短于行权期限。 11. 4、主体资质:安全边际高、偿债风险可控。 12. 晶科科技偿债压力较小,本次发行利差明显低于可比存续债。 13. 4家房企在行业民营房企中偿债能力、盈利能力靠前,基本面较好。 14. 展望:考虑到地产行业仍面临着系统性的流动性压力,未来或不排除有更多民企被纳入专项支持计划,进而拓宽其债券融资空间。 15. 对于“宽信用”而言,地产融资环境的修复,一方面将直接促进债券融资规模冲量,另一方面,也有利于打破房企当前面临的“弱预期”→“弱现实”负反馈循环,对于居民端“弱预期”的改善也有积极作用。 16. 回顾:信用保护工具由来已久,2018年后发行提速。 17. (1)交易所市场:民企信用保护工具占比不足50%。 18. 截至2021年末,证券公司卖出信用保护合约名义本金合计65.55亿元,其中以民营企业为实体的信用保护合约名义本金28.4亿元,支持民营企业债务融资296.3亿元。 19. (2)银行间市场:信用保护工具类型以CRMW为主。 20. 2018年9月5日至2022年5月5日,已有435支CRMW成功发行,计划发行总额756.09亿元,涉及196家发行人,2021年之后扩容加快,但等级中枢有所下移。 21. 此外,CRMW流动性欠佳,标的债券与当年发行信用债相比年平均换手率较低,呈现下降趋势,需要关注这一流动性风险。 22. 风险提示:民企融资改善情况不及预期。
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