兴业证券-航空运输行业-民航业政策点评：运营及融资有支撑，国际航线或逐渐回归-220527

1. 投资要点对于现金补贴，我们认为本次补贴是“底部保护”。

2. 局方希望稳定行业的基本业务量，同时维持飞行员、维修人员的技能水平，同时防止因营运费用的严重缺乏产生安全隐患，与此前降低成本、注入关键流动性的政策具有较强连贯性。

3. 展望未来，这一补贴政策何时退出更加重要。

4. 补贴的退出象征着民航供需关系的底部反弹，进入到暑运前的需求恢复阶段，届时可持续跟踪旺季弹性。

5. 随着防疫精准化、科学化的持续推进，出入境和隔离政策不断向灵活的方向调整，国际航班或迎来小范围恢复。

6. 隔离政策方面，目前多地已由14+7的入境隔离改为进行10+7政策的试点。

7. 出入境方面，日前我国多个驻外使馆均调整回国要求，取消血清抗体要求。

8. 国际航线方面，日前举行的国务院常务会议上提出要有序增加国内国际客运航班后，部分国内航司收到了新增国际航班的额度配置，部分断航航线有望恢复。

9. 结合此前非必要不出境的表述和航点的选择（非热门航点），目的或在保障公商务等五类刚性需求出行。

10. 融资能力有支撑，但走出负债阴影依靠未来高景气。

11. 行业当前停场严重，仅能通过补贴和借贷方式获取日常开资的资金，未来高景气下行业自身的造血能力、盈利能力的回归才是未来资产负债表修复的关键。

12. 投资策略：短期看，现金补贴的开始、国际航线的积极信号象征着基本面的见底信号，当前仍是建仓良机。

13. 随着未来需求的恢复、补贴政策的退出，民航供需将重新进入改善区间，随着旺季需求的回归或迎来向上机会。

14. 标的方面，重点关注情绪底部已经探明，未来业绩弹性较大的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），持续推荐运营优势、逆势扩张的优质民营航司（春秋航空、吉祥航空、华夏航空）。

15. 风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。