天风证券-爱奇艺-IQ.O-21Q4业绩前瞻：会员与广告收入预计平淡，22年重点关注降本增效效果-220121

1. 预计爱奇艺21Q4实现营收73.5亿元，同比下降1.5%，环比下降3.2%；内容成本预计环比下降。

2. 我们预计爱奇艺21Q4实现总营收73.5亿元，同比下降1.5%，环比下降3.2%，位于前期收入指引偏中线。

3. 其中，考虑Q4内容排播节奏以及活跃用户数据，我们预计公司21Q4会员收入为42.1亿元，环比下降1.8%，广告收入16.6亿元，环比持平。

4. 公司在Q3财报提出降本增效，我们预计Q4内容成本环比下降5%-6%。

5. 预计21Q4归母净亏损为18.2亿元，亏损同比扩大18%，环比扩大5%。

6. 21Q4重点内容偏季度下旬上线，付费用户数预计环比下降，ARPU或有提升。

7. 根据QM数据，21Q4爱奇艺MAU为5.0亿，同比下降4.9%，环比下降11.9%。

8. 21Q4DAU为8473万，同比下降7.4%，环比下降16.2%。

9. 考虑平台活跃用户情况及重点剧集如《风起洛阳》、《谁是凶手》均在12月上线，全季度会员拉动效果受限，我们预计Q4付费用户数环比下降，但ARPPU方面有望继续反馈20年11月调整价格效果，预计环比提升。

10. 受外部宏观经济影响，广告短期预计同比仍承压，环比预计持平。

11. 考虑外部环境影响，我们认为Q4广告收入同比仍面对一定压力，我们预计广告收入同比下降11%，但Q4重点综艺《一年一度喜剧大赛》上线，广告收入环比预计保持持平。

12. 内容方面，爱奇艺10-11月重点独播剧相对较少，12月起陆续上线，综艺《一年一度喜剧大赛》获得优秀口碑。

13. 21Q4爱奇艺推出《风起洛阳》、迷雾剧场《谁是凶手》等剧集，根据云合数据，21年12月这两部剧分列全网连续剧有效播放霸屏的第一和第四位。

14. 综艺方面《一年一度戏剧大赛》获得观众和行业的正向反馈，在11月、12月全网综艺有效播放霸屏榜位列第二和第三。

15. 公司在21年10月15日发布了260部新内容，也为2022年提供坚实内容基础。

16. 投资建议：随着国内线上娱乐多样化发展，长视频行业整体流量增长面对一定压力，但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求，长期仍然有增长空间。

17. 同时爱奇艺继续加码自制内容，内容生产能力提速，并有助于持续优化成本结构，提升运营效率。

18. 考虑外部环境仍存在不确定性，特别是宏观经济对于广告短期压力，我们维持公司21年营业收入305亿预期，小幅下调22-23年营业收入至315.0亿/327.6亿元（前值323.9亿/343.9亿元）；考虑公司降本增效的策略，我们预计公司亏损幅度将收窄，22年下半年或有望实现单季度盈亏平衡，调低净亏损幅度至62.3亿/27.3亿/4.62亿元（前值62.5亿/46.1亿/25.9亿元），对应PS分别为0.80x/0.77x/0.74x，维持“买入”评级。

19. 风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，互联网平台监管风险。