渤海证券-拓普集团-601689-2021年三季报点评：新能源汽车配套大幅放量助力公司经营高速增长-211022

1. 新能源汽车配套大幅放量助力公司经营高速增长1）前三季度公司实现营收78.23亿元，同比增长81.14%，其中，Q3营收29.06亿元，同环比增长65.44%/16.70%，公司“2+3”产业布局战略持续推进，新能源汽车客户配套大幅放量增长。

2. 前三季度公司毛利率20.96%，同比下降5.08pct，预计主要是今年开始运费调至营业成本以及运费与原材料涨价所致，其中，Q3为21.12%，环比提升1.29pct，盈利能力企稳回升。

3. 2）前三季度公司实现归母净利润7.53亿元，同比增长94.44%，其中，Q3为2.94亿元，同环比增长71.26%/37.43%，利润端表现好于收入端。

4. 前三季度公司期间费用率8.69%，同比大幅降低6.35pct，其中，Q3期间费用率为8.29%，同环比降低5.18/0.48pct，公司规模效应下经营杠杆正向作用显现。

5. 公司费用控制良好助力净利率改善：Q3净利率10.25%，同环比提升0.37/1.62pct。

6. 3）前三季度公司资本性支出22.51亿元，同比增长194.58%，其中，Q3为7.59亿元，同比增长113.43%。

7. 公司持续加大产能扩建力度，以满足“2+3”产业战略布及客户订单快速增长的需求。

8. 开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，公司未来成长值得期待。

9. 2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。

10. 3）智能驾驶系统方面，作为ADAS的两个核心执行端的IBS产品与智能转向系统EPS正在加紧验证与匹配，获得客户认可，未来将为公司成长加码。

11. 4）新能源热管理系统已成为公司的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000元。

12. 目前公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，并与华为合作相关产品，获得欧洲电动汽车的集成式热泵总成订单。

13. 未来公司该业务有望充分受益于全球新能源汽车增长红利，从而实现持续快速增长。

14. 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司EPS分别为0.98/1.31/1.68元/股，对应PE为48/36/28倍，公司在手订单较多，维持“增持”评级。

15. 风险提示：全球疫情控制低于预期；芯片短缺风险；限电风险；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。