广发证券-西部超导-688122-销售订单增加，公司前三季度业绩超预期-211022

1. 事件：公司公布三季报，2021Q1-3实现营收20.91亿元，同比+37.70%，实现归母净利润5.38亿元，同比+97.86%，2021Q3实现营收8.35亿元，环比+15.5%，实现归母净利润2.25亿元，环比+21.44%。

2. 产品持续放量，公司2021Q1-3业绩超预期。

3. 由于2021Q1-3公司钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品销售订单增加，当期产销量增加，公司营收同比大幅增长。

4. 公司2021Q1、Q2以及Q3的毛利率分别为41.26%、43.37%以及44.51%，今年以来单季度毛利率逐季提升，公司产品持续放量使得公司产品单位成本有所降低，毛利率持续提升，公司2021Q1-3业绩超预期。

5. 2021Q1-3期间费用率同比下降，公司销售净利率逐季提升。

6. 2021Q1-3公司销售期间费用率为13.68%，同比下降1.03个百分点；2021Q1-3财务费用占营收收入的比例为0.99%，同比下降1.53个百分点，公司销售净利率稳步提升。

7. 募投项目逐步投产，打开公司长期成长空间。

8. 公司拟定增20.13亿元用于相关产能扩张和研发项目建设，预计新增钛合金5050吨/年、高温合金1500吨/年的产能，形成2000吨的MRI用超导线材产能，打开未来成长空间。

9. 盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为29.87亿元、36.71亿元以及47.23亿元，对应归母净利润分别为6.91亿元、8.29亿元以及11.61亿元，对应EPS分别为1.57、1.88以及2.63元/股。

10. 参考可比公司及公司历史估值，我们认为公司合理价值117.43元/股，对应公司2021年75倍PE，维持公司“买入”评级。

11. 风险提示：海绵钛价格快速上涨，高端钛材需求不及预期，高温合金投产不及预期，超导产品需求不及预期。