中信建投-中国移动-600941-收入持续高增，家庭、政企业务全面发力-220813

　　事件
　　8月11日，公司发布2022年中报。2022年上半年，公司实现收入4969亿元，同比增长12.0%，主营业务收入4264亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润703亿元，同比增长18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%。
　　简评
　　1、收入结构持续优化，利润加速释放。
　　2022年上半年，公司实现收入4969亿元，同比增长12.0%，主营业务收入4264亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润703亿元，同比增长18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%，自由现金流为552亿元，现金流持续保持健康（较去年小幅下滑系2022H1资本开支有所增加）。值得关注的是，公司收入结构进一步优化，家庭市场、政企市场、新兴市场收入合计占主营业务收入比达到40.0%，较2021年全年提升4.3pp，标志着公司正逐步由个人通讯服务商向信息科技创新服务商转型。
　　此外，公司各项费用管控良好，2022H1销售费用为262亿元，同比下降13.8%，主要由于公司线上销售占比提升；公司管理费用、研发费用分别为271亿元、70亿元，同比增长7.2%、20.8%，主要由于公司加强数智化等核心能力建设，加强相关人员激励。
　　2、5G套餐客户渗透率提升，移动ARPU值持续回升。
　　2022上半年，个人市场稳中有升，收入达2561亿元，同比增长0.2%。截至2022年6月，移动客户9.70亿户，净增1296万户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，5G套餐渗透率达52.7%，5G网络客户数2.63亿，净增5599万户，移动用户ARPU值为52.3元，同比提升0.2%，DOU为13.5GB，同比提升13.4%。5G用户ARPU值为85元，较去年同期下降3.9元，5G用户DOU为21.5GB，同比增长3.9%。我们认为，前期向5G迁转的主要是高价值用户，随着越来越多的普通用户向5G迁转，5GARPU下降系正常现象，应当关注的是当前5G用户的ARPU值、DOU均远高于移动用户整体水平，用户向5G迁转仍将拉动整体移动ARPU值提升。
　　3、拓展智慧家庭应用新场景，家宽综合ARPU增长明显。
　　2022H1家庭市场收入达594亿元，同比增长18.7%，保持快速增长，家庭宽带客户达到2.30亿户，净增1241万户，保持行业领先，其中千兆宽带客户净增占比超88%。2022年公司计划家庭宽带用户数净增2000万。公司千兆网络覆盖完善，市/县城区OLT设备千兆平台能力覆盖达100%，乡村覆盖能力超80%。在千兆宽带网络覆盖完善的背景下，公司将积极拓展各种智慧家庭应用。截至2021年末，公司“魔百和”互联网电视客户达到1.81亿户，渗透率达到78.4%；智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%，带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，今年上半年达到43.0元，同比增长4.6%。
　　4、政企市场延续强劲增长，移动云收入翻倍增长。
　　2022H1公司政企市场收入达911亿元，同比增长24.6%。占通信服务收入比为21.4%，同比提升2.8pp。其中，行业云收入达188.53亿元，同比增长93.9%（包含个人云在内的移动云收入达到234亿元，同比增长103.6%）；IDC收入达147亿元，同比增长24.5%；ICT收入达109亿元，同比增长35.5%。
　　2022H1政企客户数达到2112万家，净增229万家。截至6月底，签约云大单超3500个，拉动收入超130亿元，央企国企上云项目超1100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆。公司累计签约5G行业商用案例超11000个，上半年带动DICT项目签约金额超人民币160亿元，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧港口、智慧医院、智慧园区等多个行业实现规模复制。
　　我们认为，在数字经济时代，企业数字化转型将提速，公司有望抓住机遇，实现政企业务快速增长：一是公司拥有“N（中心资源）+ 31（省级资源池）+ X (边缘云节点）”覆盖全国的云资源池，加上公司宽带网络触达全国，可真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务；二是公司对外服务IDC机架数达42.9万架，数量多、分布广，资源布局合理，可为客户提供本地化服务；三是公司渠道覆盖完善，各省市均有强大的销售团队可提供贴身、定制服务；四是数据安全日益重要，公司作为央企，打造了安全可信综合能力。
　　5、算力网络建设加速推进，中期派息力度加大。
　　2022H1公司资本开支为920亿元，占全年计划的49.7%，整体来看执行进度快于去年同期（去年同期资本开支860亿元，占全年计划的46.8%），累计投产云服务器59.3万台，较去年末增加11.2万台，累计投产对外可用IDC机架42.9万架，较去年末增加2.2万架。我们认为，数字经济时代，算力将成为最重要的基础设施，而算力网络的核心在于云计算，公司加大相关投资有助于未来更好发展。
　　公司董事会建议将2021年派息率提升至60%，且自2021年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司净利润的70%以上。2022年公司中期派息为2.2港币，对应派息率为57.2%，同比提升10.26pct，派息力度明显提升。
　　6、盈利预测与投资建议。
　　随着流量资费降幅可控、5G带来DOU较快增长、个人端增值业务的拓展，公司移动用户ARPU值稳中有升，公司预期2022年仍可实现稳健增长，我们预计未来移动用户ARPU具有持续回升的可能性，个人市场有望持续向好。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长。此外，2022年公司Capex基本持平，未来或将呈下降趋势，这将带来折旧与摊销额的减少。我们预计公司2022-2024年营收分别为9415.66亿元、10263.07亿元、11084.11亿元，归母净利润为1288.01亿元、1401.94亿元、1538.82亿元，对应PE分别为10.5X、9.6X、8.8X，对应PB分别为1.04X、1.0X、0.98X。基于公司历史估值与可比的运营商估值，给予“买入”评级。
　　7、风险提示：市场竞争加剧；政企业务发展不及预期；提速降费力度加码；管理层变化经营策略调整等。