兴业证券-8月工业企业利润点评：关注库存的变化-220927

　　投资要点
　　2022年1-8月全国规模以上工业企业利润总额55254.0亿元，同比下降2.1%，8月规模以上工业企业利润降幅收窄，录得-9.2%，较上月回升4.2个百分点，我们认为：
　　 8月工业企业利润率拖累减弱，带动利润降幅收窄。8月规上工企利润同比下降9.2%，降幅收窄4.2个百分点，主因利润率拖累减小5.2个百分点；除此之外，工业增加值同比小幅回升0.4个百分点，对工业企业利润也有一定支撑；PPI同比则持续下行，支撑不断减弱。
　　利润率降幅缩窄主要来自于中下游利润率的改善。8月，上游资源采选行业利润占比、利润率双双回落；下游工业品利润占比、利润率双双回升，拉动8月工企利润4.7个百分点；但中游原材料利润仍受挤压，7月、8月连续拖累工企利润21.3、21.7个百分点。
　　分行业而言，上游利润增速走弱，下游利润继续改善。
　　上游资源行业中，煤炭采选是主要拖累，主因内蒙古、陕西、山西等煤炭主产区暴雨影响，煤炭采选营收下滑；
　　中游原材料利润增速普遍为负，其中燃料加工、黑色加工、化纤制造同比大幅下滑，下游化工、地产需求仍然偏弱；
　　下游工业品利润改善主由通信电子、电气机械贡献，背后为锂电池、光伏设备、空调制造等行业拉动；
　　下游消费品当中，汽车需求持续上升、食饮、家具盈利能力改善，促消费政策成效显现；
　　公用事业利润继续改善，主因电力产供拉动。
　　企业仍位于主动去库存的阶段，这往往对应企业盈利的底部。自2022年5月疫后修复以来，无论从原材料还是产成品库存来看，企业都进入主动去库存的阶段。从历史经验来看，主动去库存往往是生产降幅快于需求降幅的阶段，同时企业盈利处于底部。当企业由主动去库存向被动去库存时期转换时，企业盈利可能也将见底回升。
　　利润格局分化之下，企业库存行业分化加剧，中游原材料去库乏力。中游和下游行业普遍进入去库存通道，下游工业品去库存速度快于下游消费品，而中游原材料加工行业去库乏力，库存仍然位于历史较高位置。
　　后续需关注原材料库存何时企稳。从实际库存来看，当前原材料库存去化速度远快于产成品库存，这意味着企业不仅实际需求较为疲弱，对未来需求预期也较为悲观，缺乏补库意愿。而当原材料库存企稳时，反映企业对于未来需求预期有所上行。当原材料库存止跌企稳时，企业盈利也将触底。
　　风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。