平安证券-明阳智能-601615-2020年业绩高增，发展前景更趋明朗-210128

　　明阳智能(601615)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年业绩预告，实现归母净利润11.8-13.8亿元，同比增长65.60%-93.67%；扣非后净利润10.9-12.7亿元，同比增长71.93%-100.32%。
　　平安观点：
　　2020年业绩高增，Q4业绩略低于预期。根据公司发布的业绩预告，2020年实现归母净利润11.8-13.8亿元，同比增长65.60%-93.67%；其中，2020Q4归母净利润约2.5-4.5亿元，扣非后净利润2.2-4.0亿元，略低于我们预期；估计全年风机出货量5-6GW。受抢装因素推动，2020年公司风机出货量翻倍以上增长，规模效应之下费用率明显下降，是业绩大幅增长的主因。
　　广东有望出台海上风电补贴政策，抢装之后需求明朗。近期，广东省能源下发《关于促进我省海上风电有序开发及相关产业可持续发展的指导意见（征求意见稿）》，拟对广东2022-2023年并网的海风项目按容量给予一定补贴，合计规模不超过4.5GW，补贴后项目上网电价为广东燃煤基准电价。2021年为国内海上风电享受中央财政补贴的抢装年，市场担忧2021年抢装之后海风需求断崖式下降，基于本次广东计划推出的海风补贴政策，结合考虑其他省份，估计2022-2023年国内海风年均需求有望达到4GW左右，给予了国内海风产业较好的迈向平价的过渡期。
　　公司在海外海上风电市场有望取得突破。除了国内市场，目前公司也在积极拓展海外海上风电市场，并且成效显著，有望成为国内首个走出去的海上风机企业。除了传统的欧洲市场，美国、日本、南美、越南、台湾等地区均在布局或大力发展海上风电，海外的海上风机市场空间广阔；公司如果在海外市场取得突破将打开成长空间。
　　清晰的竞争优势为公司持续成长保驾护航。公司拥有独特的半直驱技术，助力公司在国内大容量海风机组方面处于引领地位；相对主要竞争对手，公司拥有较好的治理结构和较灵活的激励机制；公司地处广东，而广东是国内海风主战场之一，公司具有一定区位优势；这些共同构建公司在海上风电方面的核心竞争优势，助力公司把握海上风电黄金赛道。
　　盈利预测与投资建议。因风机出货量不及预期，小幅下调盈利预测，预计2020-2021年归母净利润13.75、23.37亿元（原预测值15.48、26.05亿元），EPS0.73、1.25元，动态PE32.3、19.0倍。公司在海上风机领域具有竞争优势，有望受益于全球海上风电的发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，届时公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）预期国内市场海上风机参与者将逐渐增加，存在行业竞争加剧的风险。