国海证券-掌阅科技-603533-年报预告点评：2020年业绩高增 牵手字节有望再下一城-210128

　　掌阅科技(603533)
　　事件：
　　掌阅科技发布2020年年报预告，2020年公司预计实现归母利润2.55亿元~2.74亿元（同比增速58.38%~70%），扣非后归母利润2.49亿元~2.68亿元（同比增加77.4%~90.8%）；单季度看，2020第四季度公司归母利润预计在0.889亿元~1.08亿元（同比增加67.7%~103.5%），业绩符合预期。
　　投资要点：
　　2020公司扣非归母利润实现两位数高增长盈利能力持续提升公司在数字内容领域已逐渐借助内容与用户的规模优势成为头部企业之一，网文行业竞争格局已较为清晰，头部企业竞争力持续提升。2020公司业绩实现高增长主要得益于公司依托于平台庞大的流量基础，在用户规模保持增长的同时，通过付费+免费相结合的运营模式，提高精细化运营程度，深化数字阅读平台的商业化价值。我们看到公司2019年尝试付费与免费双轨制的变现模式初见成效，2020年业绩已持续在验证。同时，2020年公司继续强化版权内容的优势，通过多平台分发和IP衍生价值拓展，使得公司海量内容触达更多互联网用户，以实现版权的多维增值。
　　中国数字阅读市场行业格局已现头部企业将持续受益数字阅读市场受益于中国版权市场的逐步改善，同时头部平台企业聚焦于业务创新并逐步释放数字阅读的价值。我们看到互联网新贵如字节跳动加入，也会数字阅读市场带来新红利（字节跳动旗下量子跃动持有公司11.23%股权）。据iimediaresearch数据显示中国数字阅读市场从2019年的292.8亿元有望增加至2022年的453.9亿元（三年符合增速达16%），数字阅读行业仍处于增长趋势。外部2020年疫情下进一步加速数字阅读用户的增长同时也推动阅读时长的增加。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级公司自成立以来，以数字阅读平台为基础，逐步构建内容创作、内容分发、内容衍生开发等多板块的业务布局，致力成为具有影响力的数字阅读平台。2020年公司业绩顺利收官，业绩夯实下公司持续拟定增加码主业。2020年8月21日公司拟非公开发行1.2亿股（募集总额不超10.61亿元），用于加快打造公司主导的掌阅文学内容体系，12月12日获得证监会核准。基于审慎原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，我们预计2020-2022年公司归母利润2.65亿元、3.61亿元、4.65亿元，对应最新PE为58x、42.5x、33x，基于公司作为行业头部企业之一，持续加码主业，业绩高增长下牵手字节跳动，有望分享产业链红利，维持买入评级。
　　风险提示：政策监管风险；数字内容盗版风险；核心人员流失风险；增发进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。