广发证券-【广发宏观郭磊】2020年工业企业经营数据有哪些特征【公众号研报】-210127

　　广发证券首席经济学家 郭磊 博士 guolei@gf.com.cn 报告摘要 第一，2020年全年规模以上工业企业利润增长4.1%，全年利润增速高于2019年。这一增速在过去10年中排第七，但显著超年初悲观预期。 第二，拆解一下，营业收入增速实际上低于2019年，利润增速加快受益于营业收入利润率的抬升和亏损额的减小。 第三，从季度趋势看，四个季度利润增速逐季抬升，亏损企业的亏损额也是逐季缩窄，这一点和名义GDP的走势特征完全匹配。 第四，2020年原材料、装备制造、消费品三大板块利润增速分别为4.5%、10.8%、5.1%，即中游好于上游和下游。分行业看，全年利润增速20%以上的行业主要是黑色采选、有色加工、专用设备、烟草、化工、造纸、橡胶塑料，增速15%以上的行业再加上计算机电子，基本上是高增长的全部阵容。 第五，2020年有一些行业是深度负增长，从而形成较低的利润基数和较大环比空间，比较典型的是服装服饰、化纤、煤炭、石油开采、石油加工、黑色冶炼等。其中化纤和黑色冶炼年底单月利润改善幅度较快。 第六，2020年产成品库存同比增长7.5%，就全年来说是一个补库存的结果。其中上半年经历了库存被动加压和复工后的主动去化；三季度整体徘徊；四季度库存则整体略有上升，似乎显示需求进一步好转倒逼库存回补，只是在供给偏紧背景下特征尚不明显。 第七，高技术制造业利润增速为16.4%，显著快于整体。高技术制造业利润占比为17.8%，比2019年提高1.9个百分点。这显示经济转型仍在继续。 第八，另一个值得注意的指标是用工人数，2020年工业企业营收盈利均为正增长，但前11个月平均用工人数下降了3.1%。我们理解这一点还是和工业自动化的发展以及机器替代人力的大趋势有关。2020年工业机器人产量同比增长达19.1%。 正文 2020年全年规模以上工业企业利润增长4.1%，全年利润增速高于2019年。这一增速在过去10年中排第七，但显著超年初悲观预期。 2020年工业企业利润累计同比增长4.1%，这一数据算不上高，在过去10年中排第七（过去10年年利润增速平均8.4%，2011年的25.4%和2019年的-3.3%分别是最高和最低点）；但高于2019年利润增速应该是超出年初市场悲观预期的。 实际上，整个上半年企业利润增速只有-12.8%，下半年回升较快。 拆解一下，营业收入增速实际上低于2019年，利润增速加快受益于营业收入利润率的抬升和亏损额的减小。 2020年工业企业营业收入累计增速为0.8%，低于2019年的3.8%。 但同期营业收入利润率为6.1%，显著高于2019年的5.9%。月度营业收入利润率自5月份以来连续8个月同比提高。 此外，从亏损口径看，2019年亏损企业亏损额同比增长16%，2020年亏损额同比增长2.8%。 从季度趋势看，四个季度利润增速逐季抬升，亏损企业的亏损额也是逐季缩窄，这一点和名义GDP的走势特征完全匹配。 一季度利润同比增长-36.7%，二季度利润增长4.8%，三季度增速回升至15.9%，四季度进一步加速至20.8%。 从亏损企业看，一、二季度亏损企业亏损额同比增速分别为42.9%和13.1%，三季度转为-21.4%，四季度亏损额增速为-33.0%。 这一点和2020年名义GDP的走势特征完全匹配，2020年四个季度名义GDP同比增速分别为-5.3%、3.1%、5.6%、7.0%。 2020年原材料、装备制造、消费品三大板块利润增速分别为4.5%、10.8%、5.1%，即中游好于上游和下游。分行业看，全年利润增速20%以上的行业主要是黑色采选、有色加工、专用设备、烟草、化工、造纸、橡胶塑料，增速15%以上的行业再加上计算机电子，基本上是高增长的全部阵容。 2020年原材料制造业利润比上年增长4.5%，其中1-11月份为下降1.7%，全年利润增转正显示年末上行趋势较强。 2020年装备制造业利润比上年增长10.8%，其中汽车为4.0%，低于整体，通用专用设备等行业带动较大。 2020年，消费品制造业利润比上年增长5.1%，其中增速偏高的主要是医药（12.8%）和造纸。 整体来看，中游好于上游和下游。 全年利润增速20%以上的行业主要是黑色采选（74.9%）、有色加工（20.3%）、专用设备（24.4%）、烟草（25.4%）、化工（20.9%）、造纸（21.2%）、橡胶塑料（24.4%），增速15%以上的行业再加上计算机电子（17.2%），基本上是2020年高增长行业的全部阵容。 2020年有一些行业是深度负增长，从而形成较低的利润基数和较大环比空间，比较典型的是服装服饰、化纤、煤炭、石油开采、石油加工、黑色冶炼等。其中化纤和黑色冶炼年底单月利润改善幅度较快。 2020年石油开采、石油加工利润同比增速分别为-83.2%、-26.5%，煤炭开采和洗选业利润同比增速为-21.1%。 黑色金属冶炼与加工2020年利润同比为-7.5%（2020年前三季度为-18.7%）。服装服饰行业2020年利润同比增速为-21.3%。化纤行业利润同比增速为-15.1%（2020年前三季度为-34.9%，前11个月为-26.3%）。化纤和黑色冶炼单月利润改善幅度较快。 2020年产成品库存同比增长7.5%，就全年来说是一个补库存的结果。其中上半年经历了库存被动加压和复工后的主动去化；三季度整体徘徊；四季度库存则整体略有上升，似乎显示需求进一步好转倒逼库存回补，只是在供给偏紧背景下特征尚不明显。 2020年产成品库存同比增长7.5%，较2019年（产成品库存同比增长2.0%）来说是一个补库存的结果。 其中上半年库存先经历了疫情后的被动积压，一季度库存累计同比增长14.9%。接着经历了库存的主动去化，至7月回落至7.4%。 2020年三季度库存整体徘徊在7-8%的水平，趋势性不明显，行业间分化。 四季度则库存连续从10月的6.9%回升至11月的7.3%和7.5%，结合同期需求数据较好，工业部门应处于主动补库的状态之下。只是可能受供给偏紧影响，趋势特征尚不明显。 高技术制造业利润增速为16.4%，显著快于整体。高技术制造业利润占比为17.8%，比2019年提高1.9个百分点。这显示经济转型仍在继续。 按照高技术产业（制造业）分类2017的标准，高技术制造业包括医药制造，航空、航天器及设备制造，电子及通信设备制造，计算机及办公设备制造，医疗仪器设备及仪器仪表制造，信息化学品制造等六大类。 2020年高技术制造业利润比上年增长16.4%，是利润增长最快的工业行业板块。全年高技术制造业实现利润占比为17.8%，比2019年提高1.9个百分点。 高技术制造业增速快于整体，占比每年在提升，这意味着经济转型仍在继续。 另一个值得注意的指标是用工人数，2020年工业企业营收盈利均为正增长，但前11个月平均用工人数下降了3.1%。我们理解这一点还是和工业自动化的发展以及机器替代人力的大趋势有关。2020年工业机器人产量同比增长达19.1%。 工业企业平均用工人数由一季度累计的-5%收窄为前11个月的-3.1%，显示随经济状况改善，就业出现显著好转。 但全年用工人数的负增长还是一个值得注意的现象。2020年工业企业营收盈利均为正增长。 我们理解这一点主要还是和工业自动化的发展以及机器替代人力的大趋势有关，2020年工业机器人产量同比增长达19.1%。 核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。 郭磊篇 【广发宏观郭磊】被低估的疫后经济 【广发宏观郭磊】出口延续强势 【广发宏观郭磊】价格变化主要在哪些分项 【广发宏观郭磊】两个指标背离下的宏观特征 【广发宏观郭磊】2021与2017：相似及差异点 【广发宏观郭磊】PMI数据与第三轮脉冲 【广发宏观郭磊】融资环境收敛驱动BCI小幅放缓 【广发宏观郭磊】如何看企业利润的特征和趋势 【广发宏观郭磊】如何理解中央经济工作会议 【广发宏观郭磊】经济数据符合复苏中期的内生特征 【广发宏观郭磊】什么是需求侧改革 【广发宏观郭磊】寻找确定性——2021年宏观环境展望 【广发宏观郭磊】PMI和BCI继续上行印证经济环比趋势 【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行，主要驱动项均未减速 【广发宏观郭磊】信贷为何少增 【广发宏观郭磊】从PPI到宏观面特征 【广发宏观郭磊】10月经济的中观结构 【广发宏观郭磊】疫后出口的四个特征 【广发宏观郭磊】从建议看十四五规划关键词 【广发宏观郭磊】10月PMI：哪些可关注的细节变化 【广发宏观郭磊】从10月BCI数据看企业状况 【广发宏观郭磊】五中全会公报要点提示 【广发宏观郭磊】如何看最新的企业盈利数据 【广发宏观郭磊】从三个表述看货币政策 【广发宏观郭磊】GDP和疫情前的差距主要在服务业上 【广发宏观郭磊】油价波动带来PPI上行周期中的小回踩 【广发宏观郭磊】融资需求偏强，供给大致中性 【广发宏观郭磊】如何看9月强劲的进出口数据 【广发宏观郭磊】如何看人民币汇率走势 【广发宏观郭磊】9月PMI：复苏格局继续，服务业有所加快 【广发宏观郭磊】9月BCI继续回升，中间品价格有所回落 【广发宏观郭磊】经济修复路径：驱动趋势的七种力量 【广发宏观郭磊】经济修复斜率上升：行业结构与宏观影响 【广发宏观郭磊】货币供给增速若触顶会影响后续经济修复吗 【广发宏观郭磊】如何看通胀数据？ 【广发宏观郭磊】出口产业链改善是当前至明年都值得关注的线索 【广发宏观郭磊】经济趋势和融资环境仍是定价的双坐标 【广发宏观郭磊】商务活动指数走强，小企业仍偏弱 【广发宏观郭磊】从BCI数据看8月经济特征 【广发宏观郭磊】整体继续改善，结构相对微妙 【广发宏观郭磊】哪些价格在加速上行，哪些价格偏弱 【广发宏观郭磊】通缩期结束后的价格弹性修复 【广发宏观郭磊】机电产品回暖带动出口 【广发宏观郭磊】如何理解内循环 【广发宏观郭磊】7月PMI和BCI数据传递的经济信号 【广发宏观郭磊】持久战、双循环与锻长板：政治局会议精神理解 【广发宏观郭磊】从一系列会议精神看下半年宏观政策 【广发宏观郭磊】从衰退后期到复苏前期的逻辑转换 【广发宏观郭磊】如何评价二季度经济数据 【广发宏观郭磊】出口：当前表现及未来趋势 【广发宏观郭磊】通缩交易与复苏交易：两种不同的资产定价特征 【广发宏观郭磊】CPI温和、PPI触底是一个合意的组合 【广发宏观郭磊】容易被忽视的基本面线索 【广发宏观郭磊】宏观视角下当前像历史上哪个阶段 【广发宏观团队】预见下半场 【广发宏观郭磊】分化中的修复：宏观经济2020年中期展望 张静静篇 【广发宏观张静静】美股将迎风格切换：科技退潮；消费医疗跑赢——大类资产配置系列（二） 【广发宏观张静静】美国内政：长期拐点；温柔转向——耶伦提名美国新财长听证会点评 【广发宏观张静静】未来5-8年全球进入大类资产均衡配置时代——大类资产配置系列（一） 【广发宏观张静静】10Y美债收益率破1%释放怎样的信号？ 【广发宏观张静静】参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地 【广发宏观张静静】美货币财政大概率共进退，拐点或在21H2 【广发宏观张静静】美国地产：周期拐点还是昙花一现？ 【广发宏观张静静】警惕预期差——2021年海外宏观经济展望 【广发宏观张静静】历史上美国再通胀回顾：现象、成因与资产表现 【广发宏观张静静】RCEP落地，全球贸易共振、助推强资本开支周期 【广发宏观张静静】两因素明朗前美联储或维持鸽派——11月联储议息会议点评 【广发宏观张静静】美大选后两院分裂概率上升，总统施政或受约束 【广发宏观张静静】美国通胀之谜：菲利普斯曲线失效、宽货币失灵与再通胀之路 【广发宏观张静静】美国大选的关键节点、变数及或有影响 【广发宏观张静静】美国地产热度何时降温？ 【广发宏观张静静】海外黑天鹅事件中各类资产复盘：兼谈美国大选不确定性影响 【广发宏观张静静】从第一场辩论看谁更接近白宫 【广发宏观张静静】为何至今仍要关注英国脱欧 【广发宏观张静静】美联储宽货币退出时间或取决于大选结果 【广发宏观张静静】原油价格：供给博弈、风险偏好与疫苗 【广发宏观张静静】关于美国大选结果及其影响的沙盘推演 【广发宏观张静静】FED会否调整货币政策框架，有何影响？ 【广发宏观张静静】怎么看未来两年黄金运行节奏？ 【广发宏观张静静】美元周期的本质是什么？ 【广发宏观张静静】若财政刺激落地，海外市场或再现Risk-on——7月美联储议息会议点评 【广发宏观张静静】美债收益率为何保持低位？何时反弹？ 【广发宏观张静静】海外资产或将由共振期转向分化期 【广发宏观张静静】美联储结构性缩表会否持续？有何影响？ 【广发宏观张静静】美国数据将由“惊喜期”转入“平淡期” 【广发宏观张静静】酝酿中的变化——海外宏观经济2020年中期展望 【广发宏观张静静】收益率曲线管理意味着货币溢出效应加剧——6月美联储议息会议点评 【广发宏观张静静】会有再通胀，难有高通胀：美国通胀前景分析 【广发宏观张静静】疫情、两党分歧与美国大选 【广发宏观张静静】何时选黄金，何时选股票？ 【广发宏观张静静】美国就业数据最差月份已过——美国4月就业数据点评 【广发宏观张静静】美股超涨迹象再现 【广发宏观张静静】鲍威尔谈美联储货币政策的三点目标 【广发宏观张静静】疫情过后：中国的股票和美越的地产——穿越疫情系列（三） 【广发宏观张静静】疫情或加速中美角色切换——穿越疫情系列（二） 【广发宏观张静静】疫情过后全球或迎来一轮强资本开支周期——穿越疫情系列（一） 吴棋滢篇 【广发宏观吴棋滢】债务率与财政环境 【广发宏观吴棋滢】回归再均衡：2021年财政政策展望 【广发宏观吴棋滢】税收收入增速持续加快映射微观复苏 【广发宏观吴棋滢】棚改对基建的分流没有进一步扩大 【广发宏观吴棋滢】新预算法实施条例落地带来哪些变化 【广发宏观吴棋滢】财政收入增速持续加快映射经济修复 【广发宏观吴棋滢】9月专项债投向：基建持平前期，棚改占比提升 【广发宏观吴棋滢】如何理解土地出让收入优先支持乡村振兴政策 【广发宏观吴棋滢】财政收入顺周期回升 【广发宏观吴棋滢】7-8月专项债：投向有哪些边际变化？ 【广发宏观吴棋滢】财政收入继续改善，支出节奏将进一步释放 【广发宏观吴棋滢】5-6月专项债：旧改与公共卫生高速增长 【广发宏观吴棋滢】财政支出重点由抗疫转向稳投资 【广发宏观吴棋滢】落地后的绽放：财政政策2020年中期展望 【广发宏观吴棋滢】财政收入继续回升，收支矛盾边际减弱 【广发宏观吴棋滢】财政状况继续改善 【广发宏观吴棋滢】4月投资项目审批维持上月高增趋势 【广发宏观吴棋滢】从专项债投向的边际变化看政府投资导向 【广发宏观吴棋滢】专项债额度扩容节奏超前期预期 【广发宏观吴棋滢】医疗卫生领域投入上升将会是中期趋势 【广发宏观吴棋滢】财政收支尚未完全反映疫情影响 【广发宏观吴棋滢】“新基建”七大领域年内投资规模有多少？ 【广发宏观吴棋滢】广义“新基建”占基建比重多少？ 【广发宏观吴棋滢】已发行专项债投向了哪些领域？ 贺骁束篇 【广发宏观贺骁束】就地过年影响下的经济图景 【广发宏观贺骁束】全球疫苗接种情况简要梳理 【广发宏观贺骁束】猪肉价格为何出现一轮上行 【广发宏观贺骁束】关注趋势性——2021年通胀环境展望 【广发宏观贺骁束】工业原材料表现强势，出口集装箱运价新高 【广发宏观贺骁束】11月哪些工业品价格在上行 【广发宏观贺骁束】发电耗煤增速放缓，织机开工率新高 【广发宏观贺骁束】涨价比较集中的七个领域 【广发宏观贺骁束】工业品价格短期调整，品种间分化 【广发宏观贺骁束】高频数据映射下的8月经济 【广发宏观贺骁束】工业品价格修复的比较研究：2016与2020 【广发宏观贺骁束】工业品和农副产品价格7月涨多跌少 【广发宏观贺骁束】如何看雨季对国内通胀的扰动 【广发宏观贺骁束】如何看雨季对建筑业新开工的扰动 【广发宏观贺骁束】30城地产成交增速转正，食品价格反弹 【广发宏观贺骁束】渐变中的潜流：通胀形势2020年中期展望 【广发宏观贺骁束】工业品价格变化背后有哪几种力量 【广发宏观贺骁束】发电量映射内需，防疫品带动出口 【广发宏观贺骁束】宏观高频指标与股价表现 【广发宏观贺骁束】复工率、就业与水泥价格：4月高频数据综述 【广发宏观贺骁束】油价冲击将影响国内通胀中枢 【广发宏观贺骁束】疫情下的人民币汇率：驱动因素及宏观影响 【广发宏观贺骁束】从高频数据看实体修复进程 【广发宏观贺骁束】全球经济对出口的影响：测算及历史比较 【广发宏观贺骁束】疫情影响下的复工与高频数据情况 【广发宏观贺骁束】浅析本轮疫情对通胀的影响 钟林楠篇 【广发宏观钟林楠】如何看待2021年春节因素对流动性的影响 【广发宏观钟林楠】对“现代货币政策框架”的理解 【广发宏观钟林楠】2020年最后一份社融数据解读 【广发宏观钟林楠】信用收缩的三个规律 【广发宏观钟林楠】本轮信用扩张周期或顶点已现 【广发宏观钟林楠】回归常态化——2021年货币流动性展望 【广发宏观钟林楠】如何看待近期信用环境的变化 【广发宏观钟林楠】货币政策执行报告释放的七个信号 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。