侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32140904 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 宏观经济 > 研报详情

广发证券-【广发宏观郭磊】BCI数据、经济特征与货币政策【公众号研报】-210127

上传日期:2021-01-27 21:19:00  研报作者:郭磊宏观茶座  分享者:2551654929   收藏研报

【研究报告内容】


  广发证券首席经济学家 郭磊 博士 guolei@gf.com.cn 报告摘要 第一,1月BCI(中国企业经营状况指数)为57.2,环比前值上升1.7个点,站上本轮反弹以来新高。这意味着这一指标所映射的经济景气度依然在上行过程中。 第二,销售和利润前瞻指数大幅走升,尤其是销售前瞻指数环比上行达8.3个点。这一点可能和“就地过年”背景下劳动力供给的季节性弱化有关。 第三,库存前瞻指数走低,显示生产不能完全跟上,供给依然偏紧。上一轮销售指数走高与库存指数走低并行的时段是2017年。这一点再次验证了我们在《2021与2017:相似及差异点》中的观点。 第四,需求好转叠加供给偏紧逻辑上会带来价格上行,消费品价格前瞻指数和中间品价格前瞻指数分别上行4.6和7.9个点,分别创疫情以来新高和次高。 第五,企业融资环境指数依然在低位徘徊,这意味着实体企业感受到的融资环境是略偏紧的,我们理解这与名义增长继续扩张但货币供给逐渐回归中性有关。 第六,年初以来对货币政策的解读再度成为焦点问题,实际上,我们理解“货币供给中性+金融政策偏紧”的大特征已经确定。 正文 1月BCI(中国企业经营状况指数)为57.2,环比前值上升1.7个点,站上本轮反弹以来新高。这意味着这一指标所映射的经济景气度依然在上行过程中。 2020年2月BCI数据在疫情影响下到了37.3的谷底位置,此后多大多数月份都在环比上行(除2020年12月小幅下行了0.3个点),显示经济在疫后逐步修复。 2021年1月BCI为57.2,环比前值进一步上行了1.7个点,同时站上了本轮反弹以来的新高。这意味着在这一指标之下,经济依然处于景气上行的过程中。 销售和利润前瞻指数大幅走升,尤其是销售前瞻指数环比上行达8.3个点。这一点可能和“就地过年”背景下劳动力供给的季节性弱化有关。 BCI企业销售前瞻指数、利润前瞻指数分别环比上行2.2和8.3个点。 后者上行幅度偏高,我们理解可能和“就地过年”背景下劳动力供给的季节性弱化有关。人社部等七部门印发通知,于1月21日至3月底在全国范围内开展“迎新春送温暖、稳岗留工”专项行动,鼓励引导农民工等务工人员留在就业地安心过年,为重点企业和其他春节期间有用工需求用人单位提供用工保障。中国国家铁路集团日前表示春运火车票预售相较往年同期下降近六成。 库存前瞻指数走低,显示生产不能完全跟上,供给依然偏紧。上一轮销售指数走高与库存指数走低并行的时段是2017年。这一点再次验证了我们在《2021与2017:相似及差异点》中的观点。 库存前瞻指数为41.0,较上月回落2.5个点。销售好转的背景下,库存走低意味着生产不能完全跟上,供给处于偏紧的状态。 上一轮销售指数走高与库存指数走低并存的时段是2017年。 在前期报告《2021与2017:相似及差异点》中,我们曾指出:在需求上行的边际速度快于供给的背景下,2021年总供给可能同样存在类2017年那样的紧平衡,“供给偏紧”的领域值得关注。 需求好转叠加供给偏紧逻辑上会带来价格上行,消费品价格前瞻指数和中间品价格前瞻指数分别上行4.6和7.9个点,分别创疫情以来新高和次高。 1月BCI消费品价格前瞻指数为57.4,环比上行4.6个点。中间品价格前瞻指数为57.6,环比上行7.9个点。两个指标分别创疫情以来的新高和次高点。 需求好转、供给偏紧,这本来应就会带来价格预期上行,价格表现符合逻辑。在两个指标上行意味着CPI和PPI仍在上行驱动中。 截至1月25日,CRB、CRB工业原料、南华综合指数、南华工业品指数1月均值环比上行分别为4.0%、4.6%、4.7%、4.5%。 企业融资环境指数依然在低位徘徊,这意味着实体企业感受到的融资环境是略偏紧的,我们理解这与名义增长继续扩张但货币供给逐渐回归中性有关。 企业融资环境指数为48.1,略好于上月的47.5,但依然在50以下徘徊。这一指标在疫情期间回落至低谷,2月之后逐步好转,7-10月达到高峰(融资环境指数绝对值52-54之间)。 从同期社融存量增速看,高点亦出现在10月。 2020年12月社融显著偏低,回落至近三年同期最低值,主要受非标、外币贷款和债券融资拖累。12月-BCI融资环境指数指标回落至50以下。 这一变化的大背景是随着经济从2020年上半年衰退后期向下半年复苏前期过渡,货币供给逐渐从宽松回归中性。 年初以来对货币政策的解读再度成为焦点问题,实际上,我们理解“货币供给中性+金融政策偏紧”的大特征已经确定。 伴随年初以来DR007的逐步走高和央行在公开市场相对谨慎的操作,关于货币政策方向的解读再次成为焦点问题。关于这一问题我们的理解是: 第一,前期防范再融资风险对应的事件性宽松回归正常化。在前期报告《信用收缩的三个规律》中我们明确指出:2020年末的货币宽松是防范债券再融资风险(永煤事件影响)+跨年维持流动性稳定双重因素的考虑,性质类似于包商银行被接管事件后的宽松,不具持续性。从2021年1月第一周债券净融资大幅好转来看,跨春节前继续维持宽松的必要性已经减弱。 第二,2021年货币供给将从2020年的偏宽回归中性。2020年新增贷款累计同比增长了16.8%,新增社融累计同比增长了36.3%,社融存量增速为13.3%,在名义GDP增速只有3%的背景下,这一货币供应显然偏宽,主要体现了疫情影响下的应急政策特征。随着经济逐步回归潜在增长率,货币供给的应急特征也会逐步淡化,货币供给回归正常化。中央经济工作会议关于货币供应的定调变为“合理适度”即对应这一点。 第三,2021年金融政策会偏紧。2021年是一个控杠杆的年份,2020年前三季度宏观杠杆率上行已达25个点;财政部政府债务研究和评估中心指出2020年末我国地方政府债务余额将达26万亿,债务率接近警戒区间下限。中央经济工作会议已明确定调要“保持宏观杠杆率基本稳定”,从宏观杠杆率稳定的角度,2021年金融政策会偏紧。金融政策的三个敏感领域房地产、融资平台、影子银行都将保持严监管姿态。在前期报告《信用收缩的三个规律》中,我们指出,从经验规律看,只要央行有意控制信用扩张,无论货币供给如何,政策组合中一般包含金融政策偏紧。 第四,在前期我们曾指出这一特征比较像2017年,政策会倾向于管住货币总量的同时优化金融结构,引导金融资源流向合意领域。在前期报告《2021与2017:相似及差异点》中我们指出:2017年一季度货币政策执行报告强调“保持总量稳定”、“既为信贷合理增长提供必要的流动性支持,又防范信贷过快扩张和杠杆率进一步攀升”、“促进结构优化、支持经济结构调整和转型升级”、“加强重点领域风险防控”。简单来说,货币扩张期已结束,政策会倾向于管住货币总量的同时优化金融结构,引导有限的金融资源流向合意领域。前者对应货币政策,后者对应金融政策。2017年就是一轮控杠杆、严监管、防风险年,房地产调控与金融防风险并行,2021年预计类似。 核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。 郭磊篇 【广发宏观郭磊】被低估的疫后经济 【广发宏观郭磊】出口延续强势 【广发宏观郭磊】价格变化主要在哪些分项 【广发宏观郭磊】两个指标背离下的宏观特征 【广发宏观郭磊】2021与2017:相似及差异点 【广发宏观郭磊】PMI数据与第三轮脉冲 【广发宏观郭磊】融资环境收敛驱动BCI小幅放缓 【广发宏观郭磊】如何看企业利润的特征和趋势 【广发宏观郭磊】如何理解中央经济工作会议 【广发宏观郭磊】经济数据符合复苏中期的内生特征 【广发宏观郭磊】什么是需求侧改革 【广发宏观郭磊】寻找确定性——2021年宏观环境展望 【广发宏观郭磊】PMI和BCI继续上行印证经济环比趋势 【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行,主要驱动项均未减速 【广发宏观郭磊】信贷为何少增 【广发宏观郭磊】从PPI到宏观面特征 【广发宏观郭磊】10月经济的中观结构 【广发宏观郭磊】疫后出口的四个特征 【广发宏观郭磊】从建议看十四五规划关键词 【广发宏观郭磊】10月PMI:哪些可关注的细节变化 【广发宏观郭磊】从10月BCI数据看企业状况 【广发宏观郭磊】五中全会公报要点提示 【广发宏观郭磊】如何看最新的企业盈利数据 【广发宏观郭磊】从三个表述看货币政策 【广发宏观郭磊】GDP和疫情前的差距主要在服务业上 【广发宏观郭磊】油价波动带来PPI上行周期中的小回踩 【广发宏观郭磊】融资需求偏强,供给大致中性 【广发宏观郭磊】如何看9月强劲的进出口数据 【广发宏观郭磊】如何看人民币汇率走势 【广发宏观郭磊】9月PMI:复苏格局继续,服务业有所加快 【广发宏观郭磊】9月BCI继续回升,中间品价格有所回落 【广发宏观郭磊】经济修复路径:驱动趋势的七种力量 【广发宏观郭磊】经济修复斜率上升:行业结构与宏观影响 【广发宏观郭磊】货币供给增速若触顶会影响后续经济修复吗 【广发宏观郭磊】如何看通胀数据? 【广发宏观郭磊】出口产业链改善是当前至明年都值得关注的线索 【广发宏观郭磊】经济趋势和融资环境仍是定价的双坐标 【广发宏观郭磊】商务活动指数走强,小企业仍偏弱 【广发宏观郭磊】从BCI数据看8月经济特征 【广发宏观郭磊】整体继续改善,结构相对微妙 【广发宏观郭磊】哪些价格在加速上行,哪些价格偏弱 【广发宏观郭磊】通缩期结束后的价格弹性修复 【广发宏观郭磊】机电产品回暖带动出口 【广发宏观郭磊】如何理解内循环 【广发宏观郭磊】7月PMI和BCI数据传递的经济信号 【广发宏观郭磊】持久战、双循环与锻长板:政治局会议精神理解 【广发宏观郭磊】从一系列会议精神看下半年宏观政策 【广发宏观郭磊】从衰退后期到复苏前期的逻辑转换 【广发宏观郭磊】如何评价二季度经济数据 【广发宏观郭磊】出口:当前表现及未来趋势 【广发宏观郭磊】通缩交易与复苏交易:两种不同的资产定价特征 【广发宏观郭磊】CPI温和、PPI触底是一个合意的组合 【广发宏观郭磊】容易被忽视的基本面线索 【广发宏观郭磊】宏观视角下当前像历史上哪个阶段 【广发宏观团队】预见下半场 【广发宏观郭磊】分化中的修复:宏观经济2020年中期展望 张静静篇 【广发宏观张静静】美股将迎风格切换:科技退潮;消费医疗跑赢——大类资产配置系列(二) 【广发宏观张静静】美国内政:长期拐点;温柔转向——耶伦提名美国新财长听证会点评 【广发宏观张静静】未来5-8年全球进入大类资产均衡配置时代——大类资产配置系列(一) 【广发宏观张静静】10Y美债收益率破1%释放怎样的信号? 【广发宏观张静静】参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地 【广发宏观张静静】美货币财政大概率共进退,拐点或在21H2 【广发宏观张静静】美国地产:周期拐点还是昙花一现? 【广发宏观张静静】警惕预期差——2021年海外宏观经济展望 【广发宏观张静静】历史上美国再通胀回顾:现象、成因与资产表现 【广发宏观张静静】RCEP落地,全球贸易共振、助推强资本开支周期 【广发宏观张静静】两因素明朗前美联储或维持鸽派——11月联储议息会议点评 【广发宏观张静静】美大选后两院分裂概率上升,总统施政或受约束 【广发宏观张静静】美国通胀之谜:菲利普斯曲线失效、宽货币失灵与再通胀之路 【广发宏观张静静】美国大选的关键节点、变数及或有影响 【广发宏观张静静】美国地产热度何时降温? 【广发宏观张静静】海外黑天鹅事件中各类资产复盘:兼谈美国大选不确定性影响 【广发宏观张静静】从第一场辩论看谁更接近白宫 【广发宏观张静静】为何至今仍要关注英国脱欧 【广发宏观张静静】美联储宽货币退出时间或取决于大选结果 【广发宏观张静静】原油价格:供给博弈、风险偏好与疫苗 【广发宏观张静静】关于美国大选结果及其影响的沙盘推演 【广发宏观张静静】FED会否调整货币政策框架,有何影响? 【广发宏观张静静】怎么看未来两年黄金运行节奏? 【广发宏观张静静】美元周期的本质是什么? 【广发宏观张静静】若财政刺激落地,海外市场或再现Risk-on——7月美联储议息会议点评 【广发宏观张静静】美债收益率为何保持低位?何时反弹? 【广发宏观张静静】海外资产或将由共振期转向分化期 【广发宏观张静静】美联储结构性缩表会否持续?有何影响? 【广发宏观张静静】美国数据将由“惊喜期”转入“平淡期” 【广发宏观张静静】酝酿中的变化——海外宏观经济2020年中期展望 【广发宏观张静静】收益率曲线管理意味着货币溢出效应加剧——6月美联储议息会议点评 【广发宏观张静静】会有再通胀,难有高通胀:美国通胀前景分析 【广发宏观张静静】疫情、两党分歧与美国大选 【广发宏观张静静】何时选黄金,何时选股票? 【广发宏观张静静】美国就业数据最差月份已过——美国4月就业数据点评 【广发宏观张静静】美股超涨迹象再现 【广发宏观张静静】鲍威尔谈美联储货币政策的三点目标 【广发宏观张静静】疫情过后:中国的股票和美越的地产——穿越疫情系列(三) 【广发宏观张静静】疫情或加速中美角色切换——穿越疫情系列(二) 【广发宏观张静静】疫情过后全球或迎来一轮强资本开支周期——穿越疫情系列(一) 吴棋滢篇 【广发宏观吴棋滢】债务率与财政环境 【广发宏观吴棋滢】回归再均衡:2021年财政政策展望 【广发宏观吴棋滢】税收收入增速持续加快映射微观复苏 【广发宏观吴棋滢】棚改对基建的分流没有进一步扩大 【广发宏观吴棋滢】新预算法实施条例落地带来哪些变化 【广发宏观吴棋滢】财政收入增速持续加快映射经济修复 【广发宏观吴棋滢】9月专项债投向:基建持平前期,棚改占比提升 【广发宏观吴棋滢】如何理解土地出让收入优先支持乡村振兴政策 【广发宏观吴棋滢】财政收入顺周期回升 【广发宏观吴棋滢】7-8月专项债:投向有哪些边际变化? 【广发宏观吴棋滢】财政收入继续改善,支出节奏将进一步释放 【广发宏观吴棋滢】5-6月专项债:旧改与公共卫生高速增长 【广发宏观吴棋滢】财政支出重点由抗疫转向稳投资 【广发宏观吴棋滢】落地后的绽放:财政政策2020年中期展望 【广发宏观吴棋滢】财政收入继续回升,收支矛盾边际减弱 【广发宏观吴棋滢】财政状况继续改善 【广发宏观吴棋滢】4月投资项目审批维持上月高增趋势 【广发宏观吴棋滢】从专项债投向的边际变化看政府投资导向 【广发宏观吴棋滢】专项债额度扩容节奏超前期预期 【广发宏观吴棋滢】医疗卫生领域投入上升将会是中期趋势 【广发宏观吴棋滢】财政收支尚未完全反映疫情影响 【广发宏观吴棋滢】“新基建”七大领域年内投资规模有多少? 【广发宏观吴棋滢】广义“新基建”占基建比重多少? 【广发宏观吴棋滢】已发行专项债投向了哪些领域? 贺骁束篇 【广发宏观贺骁束】就地过年影响下的经济图景 【广发宏观贺骁束】全球疫苗接种情况简要梳理 【广发宏观贺骁束】猪肉价格为何出现一轮上行 【广发宏观贺骁束】关注趋势性——2021年通胀环境展望 【广发宏观贺骁束】工业原材料表现强势,出口集装箱运价新高 【广发宏观贺骁束】11月哪些工业品价格在上行 【广发宏观贺骁束】发电耗煤增速放缓,织机开工率新高 【广发宏观贺骁束】涨价比较集中的七个领域 【广发宏观贺骁束】工业品价格短期调整,品种间分化 【广发宏观贺骁束】高频数据映射下的8月经济 【广发宏观贺骁束】工业品价格修复的比较研究:2016与2020 【广发宏观贺骁束】工业品和农副产品价格7月涨多跌少 【广发宏观贺骁束】如何看雨季对国内通胀的扰动 【广发宏观贺骁束】如何看雨季对建筑业新开工的扰动 【广发宏观贺骁束】30城地产成交增速转正,食品价格反弹 【广发宏观贺骁束】渐变中的潜流:通胀形势2020年中期展望 【广发宏观贺骁束】工业品价格变化背后有哪几种力量 【广发宏观贺骁束】发电量映射内需,防疫品带动出口 【广发宏观贺骁束】宏观高频指标与股价表现 【广发宏观贺骁束】复工率、就业与水泥价格:4月高频数据综述 【广发宏观贺骁束】油价冲击将影响国内通胀中枢 【广发宏观贺骁束】疫情下的人民币汇率:驱动因素及宏观影响 【广发宏观贺骁束】从高频数据看实体修复进程 【广发宏观贺骁束】全球经济对出口的影响:测算及历史比较 【广发宏观贺骁束】疫情影响下的复工与高频数据情况 【广发宏观贺骁束】浅析本轮疫情对通胀的影响 钟林楠篇 【广发宏观钟林楠】如何看待2021年春节因素对流动性的影响 【广发宏观钟林楠】对“现代货币政策框架”的理解 【广发宏观钟林楠】2020年最后一份社融数据解读 【广发宏观钟林楠】信用收缩的三个规律 【广发宏观钟林楠】本轮信用扩张周期或顶点已现 【广发宏观钟林楠】回归常态化——2021年货币流动性展望 【广发宏观钟林楠】如何看待近期信用环境的变化 【广发宏观钟林楠】货币政策执行报告释放的七个信号 法律声明: 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。 在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《广发证券-【广发宏观郭磊】BCI数据、经济特征与货币政策【公众号研报】-210127.weixin》及广发证券相关宏观经济研究报告,作者郭磊宏观茶座研报及上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!