万联证券-传媒行业20Q4基金持仓跟踪：基金持仓处历史低位，龙头强者恒强、游戏或迎转机-210126

　　传媒行业20Q4基金持仓相比历年同期处于历史低位，环比三连降。重仓股地位较为稳固，分众传媒在重仓榜、加仓榜均拔得头筹。分子板块来看，广告营销、互联网信息服务连续2季度超配比例提升；游戏板块受行业多重因素影响，Q4继续遭减持，但头部公司依然为板块重仓股，地位未发生变化，假期来临宅家娱乐时间增加叠加新品周期到来，游戏板块在低估值与业绩增速提升下配置比例有望增加。
　　投资要点：
　　板块配置比例处于历史低位，广告营销逆势抬升：板块整体来看，环比上，20Q2-Q4传媒板块配置比例持续下调；同比上，相比往年同期，当前配置水平为最低位。子板块内部来看，表现分化。互联网信息服务、广告营销板块延续超配趋势且比例进一步提升；影视院线、广电与出版延续低配，游戏板块在多重因素叠加下，继Q3超配幅度下降后在Q4转为低配。
　　头部地位稳固，游戏股普遍减仓：1）头部集中：重仓股Top5名单较Q3未发生变化，分众传媒与芒果超媒持续受资本热捧，Q4期末持仓市值分别为226.18亿元（QoQ+22.30%）、142.30亿元（QoQ+7.57%），重仓规模占据榜单前二，并与其余个股形成较大差距。2）游戏股遭大幅减仓：重仓股TOP20中游戏股普遍资金流出，Q4单季度跌幅从9.5%到31.61%不等。普遍减仓之下游戏股持仓市值仍然较高，重仓股前5中独占3席，分列3-5位。
　　投资建议：1）强者恒强，高景气度细分龙头业绩持续超预期验证成长逻辑，个股：分众传媒、芒果超媒。
　　2）业绩短暂承压，发展逻辑不变，基本面边际改善的龙头公司，个股：光线传媒、视觉中国。
　　3）关注游戏板块低估值布局机会，自20H2以来游戏板块已回调充分，21Q1宅家娱乐时间增加下业绩环比有望大幅提升，核心龙头公司虽遭减持但仍站稳重仓股地位，个股：完美世界。
　　风险因素：监管政策趋严、新游延期上线及表现不及预期、出海业务风险加剧、疫情反复风险、商誉减值风险。