财信证券-金山办公-688111-业绩高速增长，超级办公平台逐渐形成-210127

　　金山办公(688111)
　　事件：金山办公发布2020年度业绩预告。公司预计2020年归属于上市公司股东的净利润约8.01-9.21亿元，同比增长预计为100%-130%；扣非净利润约5.66-6.61亿元，同比增长预计为80%-110%。
　　软件生态奠定业绩增长基础。公司预计2020年度业绩高速增长，较2019年增速提升明显。公司实现高速增长主要受益于信创市场的订单释放，叠加疫情对移动办公及云协作办公用户习惯的养成，个人订阅业务与机构授权业务显示出强劲增长动力。公司围绕机构业务和个人订阅业务的核心软件生态得到市场进一步认可，持续增长能力可期。
　　费用管控助力利润高增。受疫情影响，公司2020年线下推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，费用管控对利润高增做出了较大贡献。2020年Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.39%、7.48%、34.85%，合计费用率为62.72%，较上年同期降低约9.01pct。预计疫情全面消退后公司将恢复部分费用支出，但2020年较低的费用率与较高的业绩增长有望引导公司强化未来费用管控力度。
　　超级办公平台逐渐形成。受益于软件国产化持续推进，WPS目前已覆盖国务院组织机构62个、省级政府33个、地市级政府293个、央企90家、中大型银行133家。公司在此前的WPS办公大会上将WPS重新定义为WorkspacePlatformService，强调要将WPS打造为一站式办公平台，计划为WPS容纳所有主流办公组件，形成超130款办公服务产品的超级工作平台。平台化战略有望进一步扩大与微软Office之间的差异化，巩固WPS的现有市场份额以及潜在市场边界。
　　盈利预测与评级。预计公司2020-2022年分别实现营收总和25.48、38.22、51.21亿元，归母净利润分别为8.33、13.22、17.51亿元，EPS为1.81、2.87、3.80元。参考Autodesk等海外SaaS公司发展进程，充分考虑公司业绩的成长性和高确定性，给予公司2024年合理估值区间95-105倍PE，对应合理市值区间约为2410-2660亿元。参考沪深300指数与国债的收益率按5.45%进行折现，对应2021年合理市值区间为2055-2270亿元，对应股价区间为446-492元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：信创业务发展不及预期风险；宏观经济下行风险。