太平洋-卫星石化-002648-股票激励增强凝聚力，125万吨乙烯投产在即，维持“买入”-210123

　　卫星石化(002648)
　　事件：公司发布公告，批露2021年限制性股票激励计划（草案），拟向“连云港石化”中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干等共计105人授予限制性股票337.7万股，占该激励计划草案公告日公司股本总额12.26亿股的0.28%。首次授予价格为15.88元/股。
　　1、股票激励增强凝聚力
　　本激励计划首次授予限制性股票307万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.25%，预留30.7万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.025%，占本激励计划草案拟授予限制性股票总数的9.09%。首次授予价格为15.88元/股。激励对象共计105人，包括公司董事、副总裁朱晓东、副总裁卢卫伟、财务负责人郦珺，以及连云港石化中层管理人员、技术骨干人员、公司技术（业务）骨干人员102人。本激励计划的有效期为自限制性股票授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销完毕之日止，最长不超过60个月。本激励计划第一、二、三个解除限售期，以2020年营业收入为基数，2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%。本次激励计划对于公司建立、健全长效激励约束机制，吸引和留住人才，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力具有重要意义。
　　2、C3产业链持续扩张巩固龙头地位
　　公司自成立以来一直专注于C3产业链的打造，特别是上游引进丙烷脱氢（PDH）装置解决核心原料丙烯自给之后带来明显成本优势，完成了全产业链布局。公司目前具有90万吨/年丙烯、48万吨/年丙烯酸、45万吨/年丙烯酸酯、45万吨/年聚丙烯、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、22万吨/年双氧水以及2.1万吨/年颜料中间体产能。公司平湖基地新增产能18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯预计也将于近期建成投产，同时，22万吨/年双氧水预计2021年底建成。公司在丙烯酸及酯领域的龙头地位进一步巩固。
　　3、C2产业链多年开拓即将进入收获期
　　公司为充分利用美国页岩油气革命带来的大量低成本乙烷，自2017年规划布局乙烷裂解制乙烯项目，切入C2产业链。公司250万吨乙烷裂解制乙烯项目分两期建设，一期计划总投资195亿元（预计实际成本要低），主要产品包括40万吨/年HDPE，以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置，预计将于2021Q1建成投产。二期项目预计2022年年底建成。公司C2产业链的拓展将使公司原料来源及产品体系更加多元化，提升抗风险能力的同时盈利能力大幅增强。原料端，在逐步打通了美国乙烷出口码头、大型乙烷运输船等关键环节之后，2020年10月，首艘装载乙烷的VLEC成功抵达连云港码头，卸船并打通了码头至工厂原料罐区的通道，公司乙烷原材料供应通道正式打通。而且，美国总统拜登上台后，预计乙烷原料的供应安全极端不可控风险降低。建设端，125万吨乙烯项目于2020年12月29日实现机械中交，预计2021年3月投产。盈利端，我们测算一期项目预计营收100亿元以上，净利润中枢约20亿元以上。
　　4、盈利预测及评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利分别为14.61亿元、29.46亿元和36.20亿元，对应EPS1.19元、2.40元和2.95元，PE27X、13X和11X。我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位，同时C2产业链开拓即将进入收获期，成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。