东北证券-东方财富-300059-高成长得到验证，互联网券商演绎强者恒强-210126

　　东方财富(300059)
　　投资事件：
　　东方财富于1月22日晚间发布2020年业绩预告，预告显示，公司预计实现归属于上市公司股东净利润为45亿元-49亿元，同比增长145.73%-167.57%，基本每股收益为0.5451元/股-0.5935元/股，业绩超出预期。此前公司发布了子公司东方财富证券2020年未经审计财务报表，实现总营业收入45.95亿元，同比增长77.12%；实现净利润28.94亿元，同比增长104.14%。
　　点评：
　　经纪和两融业务持续高增，市占率稳步提升。受益于股市成交额的大幅提升和互联网生态模式下低成本高流量的优势，公司证券业务（经纪两融）得到快速发展。1）2020年东财证券公司手续费及佣金收入（以证券经纪业务收入为主）为29.93亿元，同比增长76.04%，公司经纪业务市占率持续攀升，在2019年2.84%的市占率的基础上，2020Q3市占率达到3.22%。2）2020年东财证券公司利息净收入为12.6亿元，同比增长87.93%；融出资金为296.91亿元，同比增长86.53%，两融业务规模上升。市场占有率从2019年的1.56%提升到1.83%，目前已处于行业前20名位置。此外，公司拟于近期发行158亿元可转债，其中不超过140亿元将投入两融业务，资本金的补充将进一步助力两融业务规模的提升。
　　基金销售业务持续超预期，助力业绩增长。2020年东财证券的净利润为28.94亿元，东财整体净利润为45亿元-49亿元，那么基金销售业务的净利润测算在15亿元左右，较2019年大幅提升。我们认为，在互联网存款新规等一系列政策出台下，东财基金销售业务市占率有望进一步提高，甚至超过经纪两融业务，成为推动业绩增长的主力因素。
　　投资建议：基于公司强大的流量优势以及证券业务和金融电子商务服务业务具有的穿越牛熊周期的成长持续性假设，我们调整公司2020-2022年营业收入分别为90.55/134.68/176.39亿元，归母净利润分别为46.11/68.85/92.32亿元，EPS为0.54/0.80/1.07，对应PE73.89X、49.49X、36.91X,维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下滑超预期、外资券商进入，行业竞争加剧