国盛证券-鸿路钢构-002541-西南基地再加码，产能建设拓展盈利空间-210126

　　鸿路钢构(002541)
　　重庆南川基地补充投资6亿元，新添产能约20万吨。公司公告基于经营需要，与重庆市南川区政府签订《绿色建筑产业园三期项目》投资补充协议书，南川区政府将为公司增加工业土地270亩，公司则在原《投资合作协议》（原投资12亿元）基础上增加投资6亿元，拟新建20万平米生产性厂房，预计土地摘牌后12个月内完成厂房建设并试投产，我们测算可增加公司钢结构年产能约20万吨。本次补充协议签署后，重庆南川基地三期总建设用地达870亩（58万平米），可建设生产性厂房约45万平米，建成后将成为公司业务辐射西南区域的基地。当前公司不断加强各基地产能储备，新建产能释放有望推动盈利持续较快增长。
　　若已建+在建产能全部释放，年产量有望达650万吨。自2016年底开始，公司持续竞拍工业土地扩张产能，至今已累计公告获取466万平米用于建设钢结构生产基地（含本次补充协议），若剔除10%辅助用房和道路占用面积，并以1平米对应1吨产能测算，对应新增产能约419万吨。同时根据公司目前成熟老厂的产能利用率情况，我们预计2016年后新增产能的利用率均有望爬坡至140%，对应潜在年产量约586万吨，加上2016年前成熟产能对应的年产量70万吨，则公司潜在年产量可达657万吨，有望促公司市占率进一步提升。
　　竞争壁垒清晰，成长性优异。公司专注钢结构制造加工，规模优势显著，精细化管理实力突出，构筑核心竞争优势：1）相对中小型钢构加工企业，公司在投资规模、管控半径、盈利能力等方面均与中小钢构加工企业拉开明显差距；2）对于大型钢构企业而言，公司是国内前十大钢结构企业中产量最大且唯一聚焦钢结构制加工的建材企业，实行集中式扁平化管理，精细化管理能力强、产线生产饱和度高、产能调配效率高，生产制造成本优势明显；3）基于较强规模化、稳定供给能力，未来有望逐步掌握行业议价权；4）通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品，有望持续夯实成本优势，进一步提升盈利能力。
　　投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利分别为7.8/10.5/13.9亿元，EPS分别为1.49/2.01/2.64元（2019-2022年CAGR为35%），当前股价对应PE分别为31/23/17倍，鉴于公司产能建设与释放持续顺利、竞争壁垒清晰、成长性优异，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。