开源证券-金山办公-688111-公司信息更新报告：业绩符合预期，“协作”新战略打开B端长期成长空间-210126

　　金山办公(688111)
　　战略明确，长期成长路径清晰，维持“买入”评级
　　无论从中短期还是长期视角看，公司均表现出优异的成长性。 维持公司 2020-2022年归母净利润预测为 8.63、 12.25、 16.65 亿元， EPS 为 1.87、 2.66、 3.61 元/股，当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 240.6、 169.4、 124.7 倍，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，投入继续加大为长期成长奠基
　　公司发布业绩预告，预计 2020 年归母净利润约 8.01 亿元至 9.21 亿元，同比增长100.00%-130.00%；预计扣非归母净利润为 5.66 亿元至 6.61 亿元，同比增长80.00%-110.00%，业绩符合我们此前预期。 其中预计 Q4 单季度归母净利润增速中位数为 35.6%；扣非归母净利润增速中位数为 42.1%， Q4 单季度增速较前三季度增速有所下降主要是由于前三季度公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关费用及成本被节省或消耗放缓所致， Q4 公司进一步加大销售和研发投入，为长期成长奠基。
　　把握企业级市场重大机遇， 重点聚焦“协作”新战略
　　企业级市场需求逐渐显现，公司把握市场机遇重点布局。 2020 年 12 月，公司召开新品发布会，在“多屏、云、 AI 和内容”四大产品战略的基础上，将“协作”作为新的主要战略方向，将把三分之一的研发力量投入到协作战略，协作团队数量将增长 10 倍，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper” 5 款全新的协作产品，有望打开更广泛的中小 B 市场。
　　重申成长逻辑：中短期看 2C/2G 市场，更长期看广泛的 B 端市场与海外市场
　　公司中短期看点在于提升体验以扩大用户规模与付费率，把握国产化机会。从更长期视角来看，国内 B 端办公软件尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。同时，公司已经在海外市场形成一定的用户积累，全球市场有望成为公司发展的星辰大海。
　　风险提示： 全年业务受新冠疫情影响风险； 技术变革风险