兴业证券-牧原股份-002714-产能大幅扩张，持续兑现业绩和成长-210126

　　牧原股份(002714)
　　事件：牧原股份业绩预告 2020 年归母净利润 270-290 亿元 （+342% –374%），扣非后 300-320 亿元（+387%–420%）， 业绩符合我们此前预测。
　　出栏放量， 成本下降， 持续兑现业绩。 2020 年公司销售生猪 1,811.5 万头， 完成此前制定的出栏目标。 其中商品猪 1,152.4 万头，仔猪 594.8 万头，种猪 64.3 万头， 2020 年出栏量同比增长 76.67%， 增速远快于行业平均水平。 2020Q4 出栏放量， 共销售生猪 623.4 万头，其中商品猪 485.5万头，仔猪 127.0 万头，种猪 10.9 万头。 Q4 我们估计肥猪销售均价约 28.3元/kg， 完全成本较 Q3 进一步下降， 约 13.8 元/kg，肥猪头均盈利 1740元，肥猪业务盈利 84.5 亿元。仔猪头均盈利 1050 元， 仔猪业务贡献利润13.34 亿元。 种猪盈利约 7.6 亿元。 考虑到少数股东权益，我们估计 Q4养殖板块扣非后归母净利润 96 亿元左右。
　　种猪产能持续快速增长， 确保后续放量。 截至 2020 年 12 月底，公司能繁母猪存栏为 262.4 万头（同比增长 106%，环比 Q3 增长 19%），后备母猪存栏为 131.9 万头（同比增长 89%）。 公司疫情防控体系成熟，产能恢复速度远快于行业平均水平， 确保后续放量， 市占率有望快速提升。
　　投资建议： 公司是养猪行业白马，产能快速增长，成本控制出色，持续兑现成本。 猪价或长期高位运行，公司有望持续释放业绩。我们调整 2020-2022年归母净利润分别为： 280.1、 321.7、 237.7 亿元，基于 2021-1-25 日收盘价，对应 PE 分别为： 10.9、 9.5、 12.9 倍，维持“买入”评级。
　　 风险提示： 出栏量不及预期； 疫情风险；猪价波动剧烈