东吴证券-华熙生物-688363-从中国制造到中国品牌，多品牌大集团可期：功能性食品对华熙意味着什么？-210122

　　华熙生物(688363)
　　投资要点
　　自研 HA 获批添加至普通食品，功能性食品新品牌上市。 公司是国内口服透明质酸钠先行者和推动者，十余年来致力于推动国内口服透明质酸钠的合法化。 2021 年 1 月 7 日，国家卫健委正式批准公司申报的食品级透明质酸钠（ HA）原料可作为新食品原料用于普通食品添加，意味着我国透明质酸终端市场进一步放开。 1 月 22 日， 公司发布首个终端食品品牌“黑零”，同时发布含透明质酸的咀嚼片、软糖、饮品等新品。
　　我国功能性食品方兴未艾，空间广阔， 有望复制日本万亿市场成长之路。中国功能性食品涵盖功能性普通食品和保健食品， 2019 年保健食品近1800 亿元，功能性普通食品发展尚处于初期。 邻国日本近三十年来，在法规支持、 政府资金投入、健康意识提升以及品牌创新宣传等因素刺激下，功能性食品总规模破万亿日元， 其中主要归为普通食品的功能性标示食品规模预计超 3000 亿日元。参考日本人均水平， 预计我国功能性普通食品终端市场短期/长期规模分别大于 350/1200 亿元，食品级 HA原料市场短期/长期规模分别大于 10 亿元/50 亿元。
　　多品牌战略笃定，布局功能性食品造新增长极，股权激励营收目标高增。（ 1）原料： 2018 年食品级销量占全球 1/4 以上，且不断扩产中， 自研食品级原料品质优异； （ 2）医疗终端： 2020 年上市新品润致“娃娃针”水光针， 推广较为顺利，在合规性、舒适性、持久性等方面具有差异化优势； （ 3）功能性消费品： 2020 年多个功能性护肤品牌呈现高速增长，润百颜/夸迪天猫旗舰店分别+188%/+10076%。公司在透明质酸新政推出之前即布局含透明质酸保健品和进口食品， 新规后推出的新品牌“黑零”有望逐步放量； （ 4）股权激励： 2021 年 1 月 19 日发布限制性股权激励计划， 营收目标高增，有望推动各领域市占率进一步提升。
　　护城河深筑，看好具有一体化优势的功能性消费集团。 护城河主要体现为扎实的原料端优势，以及由此赋能而高速发展的多品类、多品牌的功能性消费品。一方面，原料端是基础和土壤。另一方面，“强制造”为“强品牌”赋能，多板块、多品牌的大消费集团已初具模样。
　　盈利预测与投资评级： 公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、终端化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固，看好长期发展前景。我们预测公司 2020-22 年归母净利润分别为 6.81/7.92/9.22 亿元，同比增速分别为 16.4%/16.4%/16.3%，对应 135/116/100 倍 PE， 鉴于测算得出长期公司收入体量有望超 200 亿元，空间十分广阔， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 竞争加剧，食品安全，行业监管风险， 产品推广不及预期。